请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/公司研究/汽车行业北京汽车（01958.HK）投资价值分析报告加价的奔驰，低估的北汽2017年2月13日买入（首次）当前价：8.30港元目标价：13.50港元投资要点�北京汽车是国内领先的乘用车集团，稀缺的豪华品牌制造商。公司是中国前五大汽车集团之一，旗下拥有梅赛德斯—奔驰豪华品牌（北京奔驰，持股51%）、现代合资品牌（北京现代，持股50%），以及北京汽车自主品牌。2016年公司合计销量达到192万辆（+16.1%），其中北京奔驰是主要增量来源，销售31.7万辆（+26.7%）；北京现代销售114万辆（+7.5%）；北京自主销售46万辆（+35.6%）。受益于奔驰全新一代车型投放，北京奔驰已经成为公司主要的利润增量来源，2016年上半年利润占比达到85%。�豪华品牌受益于消费升级，受购置税政策影响小，增长可持续，竞争格局稳定。2016年奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌在华销量约217万辆（+16%），占乘用车比例9%。我们认为，未来豪华品牌占比有望达到15%以上，接近目前美国的水平；主要受益于：1、需求端，居民可支配收入的持续增长，以及汽车金融渗透率的提升；2、供给端，越来越多豪华品牌的国产化，以及入门级车型导入。豪华品牌竞争格局相对稳定，第一梯队主要是奔驰、宝马、奥迪，第二梯队主要是雷克萨斯、凯迪拉克、沃尔沃、捷豹路虎等，车型周期是核心因素。�北京奔驰受益于车型周期，将进入量、价、利齐升的最佳周期。受益于奔驰全新一代车型投放，北京奔驰在2015年国产了全新GLA（小型SUV）、C级轿车，2016年国产了全新GLC（紧凑型SUV）、E级轿车，2015年、2016年分别实现销量25万辆（+72%）、31.7万辆（+27%）。目前奔驰产品供不应求，终端E级轿车、GLC需要加价、或者加装饰才能提车。预计2017年北京奔驰销量有望接近40万辆（+26%），而且增量主要是E级轿车和GLC等高价产品（售价中枢约45万元），产品结构进一步优化，将进入销量、单价、利润齐升的最佳周期。�自主品牌积极做“减法”，减亏有望；北京现代启动新能源战略，差异化竞争。自主品牌是公司主要的亏损来源，2015年经营亏损33亿元。但随着公司大力推进“E+S”战略（E：新能源、S：SUV），2016年上半年“E+S”的销量占比已达到55.7%（2015年上半年：11.5%）；毛利率提升至2.3%（2015年上半年：-9.7%）；预计2017年亏损有望减少至20亿元以内。北京现代受车型周期、自主挤压等因素影响，当前盈利能力承压。但考虑公司新能源战略“NEW”计划全面启动（2020...
