敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017年7月13日广汽集团（2238.HK）海外汽车自主持续发力，合资锦上添花海外公司深度研究◆国内领军的多品牌汽车制造商之一广汽集团是以整车（乘用车）制造为核心的国内领军车企之一，旗下涵盖乘用车自主品牌（广汽传祺）、日系合资品牌（广汽本田/广汽丰田/广汽三菱）、欧美系合资品牌（广汽菲亚特克莱斯勒）等。我们看好集团各品牌新车上市/产能规划布局，以及广汽传祺销量稳健增长/盈利结构走强（利润率改善）、广菲克盈利贡献提升/日系合资品牌表现稳健等驱动的公司业绩增强前景。◆车市或分化，依然看好广汽传祺销量增长/利润率改善前景2017E-2018E小排量乘用车购置税率逐步恢复，1）广汽传祺主力车型GS4或通过补贴延续/经销商终端现金优惠、年末改款版上市等方式对冲政策红利逐步退出/市场竞争加剧；2）受变速箱产能限制，另一款主力车型GS8仍处于供不应求状态（在手未交付订单约1-2月）；3）预计GS4月销量或依然稳健/GS8或实现销量稳步爬坡；4）受益于产品爬坡/规模效应（成本下降）、主机厂商务补贴总金额并未大幅调整等，我们依然看好GS4毛利率改善、以及2018E-2019E规模效应驱动的GS8单车利润增厚前景。◆广菲克盈利贡献提升，日系合资品牌表现稳健1）鉴于指南者销量爬坡/全年贡献，我们看好2017E广菲克销量增长/盈利贡献提升前景；2）受益于技术升级/小排量涡轮增压发动机等配置车型推出，SUV新车型/改款换代车型导入、品牌切换等因素驱动，预计日系品牌或仍保持较健康的销量增长；3）2017E广汽日系品牌表现或略有分化，预计2017E广本冠道（1.5T车型上市）/广汽三菱欧蓝德爬坡、2018E广丰扩产/新车型C-HR引入等或带动广汽日系合资品牌实现销量稳健持续增长。◆首次覆盖给予买入评级我们预计2017E/2018E/2019E全面摊薄EPS分别约人民币1.42/1.62/1.94元；当前股价尚未显示出广汽传祺销量稳健增长/盈利结构走强、广菲克盈利贡献提升/日系合资品牌表现稳健驱动的业绩强劲增长前景。我们运用DCF定价模型，首次覆盖给予目标价HK$19.6（对应约12.2x/10.6x/8.9x2017E/2018E/2019EPE）；鉴于22.5%的上涨空间，给予买入评级。◆核心风险提示销量/新车型爬坡不及预期；2H17E行业竞争/价格战加剧导致的毛利率摊薄影响；扩产延期；新车导入/上市不及预期。指标201520162017E2018E2019E营业收入（人民币，百万元）29,41849,41868,14681,13292,334营业收入增长率31.4%68.0%37.9%19.1%13.8%归母净利润（人民币，...
