识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明联系人：林伟强021-60750633linweiqiang@gf.com.cn1/26专题研究|商业贸易2015年10月07日证券研究报告Table_Title汽车后市场系列报告之永达汽车专注线下竞争壁垒的构建，打造互联网+汽车服务生态圈Table_AuthorHorizontal分析师：洪涛S0260514050005021-60750633hongtao@gf.com.cnTable_Summary核心观点：行业低潮方显内功修为，打造互联网+汽车服务生态圈永达汽车是国内最早、也是最优秀的4S汽车经销商之一，先后进入汽车经营租赁（2000）、二手车（2003）、融资租赁（2013）和独立售后维修（2013）等领域，并通过与阿里汽车、易车、优信拍等互联网巨头战略合作，构建以长三角为核心、覆盖全国主要城市的线下线下互动的O2O汽车服务生态圈。1H2015，永达新车销售规模达到5.14万辆，同比增长11.7%（VS行业整体1.4%），其中豪华/超豪华品牌销量同比增长22%，占比达到61%。营收、归母净利润同比分别增长11.6%和6.3%。远胜于同业的经营数据来源于公司一流的经营管理能力、后服务市场的提前布局和大力发展。新车销售放缓，行业低潮彰显内功修为，我们认为永达汽车有望脱颖而出。专注线下竞争壁垒的构筑，四大板块协同作战相比同行，我们更加认可永达汽车的转型举措：1）转型更早更快：永达2013年起即开始全面互联网&后市场转型，并引进专业人才、成立独立子公司、以合伙人制度激励内部创业；2）专注线下服务能力提升，与互联网巨头结盟：经销商的优势在于线下网点和产业链资源，永达与互联网龙头结盟，专注于自身擅长的线下门店和业务流程改造，将线上交给合作伙伴的模式阻力更小，也更容易成功；3）全面出击，协同作战。汽车后市场各业务与新车销售天然存在诸多联系，永达汽车在维修、金融、二手车和汽车租赁四大板块全面出击，协同作战，综合服务体验将更具竞争力。1H2015，永达金融&保险代理、汽车租赁、售后服务收入同比增长分别到达77%、54%和23%，规模分别达到1.8亿元、2.2亿元和19.4亿元；新车销售营收/毛利占比已降至87%/33%。美国经验：Autonation的估值回归之路美国新车销售放缓乃至下滑促成了汽车经销行业的兼并整合，率先上市的Autonation趁机大举并购抢占市场：1995-1999年，Autonation年资本开支超过2亿美元，营收相应从17.9亿美元大幅扩张至201.1亿美元。2000年后，Autonation门店不再扩张，战略重心转向单店经营，高毛利后市场业务弥补新车销售下滑，整体盈利能力平稳上升。金融危机过...
