请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板/投资策略新三板市场策略专题2015年年报解读：强者恒强2016年5月8日中信证券研究部胡雅丽电话：021-20262103邮件：huyl@citics.com执业证书编号：S1010510120019叶倩瑜电话：021-20262117邮件：yeqianyu@citics.com执业证书编号：S1010515040001相关研究1．新三板市场策略专题——路在何方，问道台湾（2016-04-01）2．新三板市场策略随笔系列三——关于新三板融资市场遇冷的判断和思考（2016-04-15）3．新三板市场策略随笔系列二——分层的意义（2016-03-05）4．新三板市场策略随笔系列一——为什么新三板跟跌不跟涨（2016-02-17）5．新三板市场专题策略——并购风起，众流归海（2016-02-01）6．新三板市场2016年3月跟踪报告——制度改革的时间窗口再次打开（2016-03-17）7．新三板市场2016年2月跟踪报告——解铃还须系铃人（2016-02-18）8．新三板市场策略点评——注册制推出对新三板冲击有限（2015-12-10）9．新三板市场2016年投资策略——服务业闪耀新三板（2015-11-26）10．新三板市场策略专题——寻找新三板成长股（2015-08-27）投资要点新三板成长能力和盈利能力分析。累计营收破万亿，利润总规模超过创业板。截至2016年5月3日，新三板总计6881家挂牌企业公布了2015年年报，累计实现营业总收入11317.66亿元、归母净利润876.04亿元，剔除131家金融企业后，累计实现营业总收入为10813.95亿、归母净利润710.63亿。营收增速符合正态分布，净利润增速两级分化严重。2015年新三板整体营收增速16.5%，与2014年的增速基本持平；归母净利润增速41.3%，较2014年大幅提高近7个百分点。从区间分布来看，超过60%的企业营收增速处于负30%至正40%之间，整体符合正态分布，但是归母净利润增速大于100%和小于-100%的占比数合计接近47%，表现出严重的两极分化。从净利润的拆解来看，投资收益和营业外收入依然是营收增速与净利润增速出现背离的来源，两者合计占净利润比重接近40%。整体盈利能力保持平稳，成本端改善和财务费用率下降贡献较大。2015年新三板非金融板块ROE（TTM）为10.36%。从ROE的拆解来看，新三板高效融资带来板内非金融类公司的杠杆率水平下滑态势。在资产周转率维持平稳的背景下，新三板整体盈利能力的改善来自于成本端的改善和财务费用率的下降。新三板企业现金流情况出现恶化迹象。企业整体的应收账款周转率较上年出现了明显下降。虽然新三板非金融板块的自由现金流/营业收入...
