请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板研究/投资策略新三板市场策略专题寻找新三板成长股2015年8月27日中信证券研究部胡雅丽电话：021-20262103邮件：huyl@citics.com执业证书编号：S101051012001叶倩瑜电话：021-20262117邮件：yeqianyu@citics.com执业证书编号：S1010515040001联系人：刘凯电话：021-20262109邮件：kailiu@citics.com相关研究1.新三板市场策略周报（2015年第29期）——新三板挂牌企业中报营收增速稳定（2015-08-24）2.新三板市场策略周报（2015年第28期）——做市转让企业超过700家（2015-08-17）3.新三板市场策略周报（2015年第27期）——新三板公司中报靓丽（2015-08-10）4.新三板市场策略周报（2015年第26期）——7月实际融资额重回高位（2015-08-03）5.新三板市场策略周报（2015年第25期）——新三板新增112家挂牌企业（2015-07-27）6.新三板市场专题策略——三板分层，渐行渐近（2015-07-23）7.新三板市场策略快报——洗尽铅华，价值再现（2015-07-09）8.新三板市场2015年下半年投资策略—登高望远，三板争流（2015-05-06）9.新三板市场2015年投资策略——三板启航，盛宴开启（2015-01-28）投资要点新三板发展现状决定了投资者需要构建新的选股框架：（1）制度推进晚于预期导致场内投资者更注重公司质地；（2）产业链分散决定了三板选股体系需要下沉；（3）新三板挂牌企业财务数据披露有限、业绩波动较大使得传统估值定价体系难以反映初创期公司的投资价值。因此，我们通过对海内外中小企业的研究重新梳理了新三板成长股的选股框架。国内外成长股的行业分布启示：（1）从一个较长的时间周期来看，大部分的成长股属于量价驱动型的周期性成长股，采用自上而下的方法观察产业结构和经济周期是寻找该类成长股的主要方法。但是，随着中国经济周期的减弱以及互联网时代的到来，上述方法的有效性大打折扣。跨时间、跨市场的比较表明医药生物和医疗保健业是初创型公司中诞生成长股相对较多且具备穿越周期能力的行业，这可能来自于持续且稳定的市场需求、不断的研发投入以及商业模式的创新；（2）结合主板和新三板的行业景气度比较以及研发投入比较，我们认为新三板成长股大概率将分布于TMT、医药、节能环保、新材料等行业。海外中概股折射出中国成长股新方向。A股上市制度的限制将大部分互联网公司推向海外，导致最近几年A股成长股的行业分布并未能较好的体现产业发展的最新变化。海外中概股的业绩表现以及市...
