识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/38行业深度|汽车证券研究报告·Table_Title汽车及汽车零部件行业周期的轮回与重生Table_Summary�2010年、2017年类似的汽车政策背景我们认为，15年9月以来的本轮汽车周期与09-10年十分类似，10年和17年的小排量乘用车购置税优惠均较前一年减半，优惠幅度及其变化几乎相同。17年汽车销量仍望有不错的增长，购置税优惠政策18年或退出；行业短期变量正面，中期存在负面因素，长期仍有空间。我们认为，10年汽车股的走势及其背后逻辑有着较强的借鉴意义。�2010年汽车股走势的背后逻辑从整体上看，受行业增速变动及市场预期波动影响，2010年行业指数波动较大，个股的涨跌与行业指数的涨跌方向基本是一致和同步的。1、2010年上半年是一个“杀估值”过程，行业指数下跌33.0%，略高于沪深300指数28.9%的跌幅，其中，高估值股票跌幅更大。1月份行业指数下跌与投资者对刺激政策边际效益递减及09年底汽车行业需求透支的担忧有关；2-4月行业指数震荡与行业批发销量增速较高的支撑有关，但高增速主要由于09年低基数及10年年初的补库存和销量结转所致，5-6月行业指数快速下跌，则与补库存和低基数效应结束后，行业批发增速回落有关。2、2010年7月初到11月初行业指数67.0%的涨幅显著高于沪深300的41.2%，高业绩增速汽车股表现亮眼，估值对汽车个股涨幅影响不显著。这轮行情主要逻辑为：1）10年7月5日汽车行业指数估值已降至16.4倍，且与其他行业相比汽车行业利润增速较高；2）尽管3季度汽车批发销量增速是年内最低，但投资者预期“末班车效应”下4季度数据表现不会差。3、2010年11月初以后行业指数下跌，低估值、高业绩增速均未对股价形成明显支撑，与市场对政策退出后行业业绩增速中枢下移的担忧有关。�2017年与2010年相比，不可忽视哪些重大差异我们认为，这些差异包括但不限于：1、16-17年汽车行业的销量增速中枢显著低于09-10年；2、目前汽车蓝筹股估值水平显著低于10年，而零部件整体估值仍处于历史较高的水平（当前整车股估值仅为10年同期的30%左右，零部件股则与10年同期相当）；3、与10年各细分领域增速普遍较高不同，自主品牌乘用车和重卡是17年汽车行业中增速较快的明星子领域。�投资建议汽车股PB和ROE从长期来看有较强的正相关性和同步性，在整体向上的汽车行业政策基调下，我们依然看好汽车股17年的投资机会，但17年行业波动或许更大，建议关注低估值蓝筹股和反弹行情中的高业绩增速汽车股。我们推荐华...
