请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板研究/投资策略新三板市场策略随笔系列之十关于新三板流动性问题根源的一些数据认知2017年4月27日投资要点股权高度集中是新三板市场的普遍现象，有碍交易型市场的健康发展。根据2016年中报数据，新三板前十大股东持股比例合计在60%、70%、80%和90%以上的企业占总体的比例分别为99.04%、97.27%、92.48%和82.24%。新三板市场整体股权未能分散的情况可见一斑。我们认为，股权分散化是激发交易需求的重要环节，也是交易型市场有良好流动性的前提。创新层做市的股权分散度水平最优。其前十大股东持股比例合计在60%、70%、80%和90%以上的企业占总体的比例分别为96.24%、88.73%、71.20%和46.51%，相较于整个市场的股权分散程度有显著提升。在当前的市场结构下，做市商是新三板市场内分散股权和提供流动性的核心力量。考虑到创新做市板块目前的股权分散度水平以及相对优秀的财务表现，我们认为，创新层做市板块有望成为未来流动性改善的突破口。大量港股创业板转主板后未摆脱流动性困境，而新三板转主板企业年成交金额处于市场下游位置，这与新三板当前存在的问题可谓殊途同归。两个市场的这种现象都是由于转板后股权未能得到充分的分散。我们发现，2015年港股创业板转主板14家企业的ipo发行方式皆采用了配售，并且在转板后5家企业的股权集中度在70%以上，而这5家企业2016年全年成交额分别为29.02、6.18、0.17、8.00和8.40亿元，远远低于港股主板2016年平均成交额56.85亿元。同时，新三板转板成功的4家企业——合纵科技等在2016年的全年成交额分别为272.79、201.92、312.17、228.80亿元，均低于创业板2016年平均成交额401.71亿元。反观这4家企业的ipo方式，也都涉及了配售，并且有3家企业在摘牌后的前十大股东持股比例合计在60%以上。我们认为，流动性改善的源头需先后在发行端和交易端着力。新三板创新层（或以上层次）通过实施小型ipo改善个股的股权分散度是必经之路。而在交易端，调降投资者门槛成为新三板改革需要攻克的另一大难关。我们选取新三板发展阶段中交投活跃的三个阶段，来解读做市商家数与股东户数这两个因素，对于分散发行端股本和影响流动性指标（换手率）的情况，经分析得到：股东户数在200-400人和做市商家数在10-12家的新三板企业有较高的换手率，流动性状况良好。我们判断，股权集中度的改善来源于两个方面，一是其本质股东户数的多少。受限于新三板作为场内非公开转让市...
