本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1上市公司公司研究/公司深度证券研究报告计算机2019年02月18日用友网络(600588)——企业数字化转型核心资产报告原因：首次覆盖增持（首次评级）投资要点：用友是国产管理软件领军，历经3个时代转变，目前形成“软件、云服务、金融”三大核心业务。1998年以前用友主营财务软件，普及财务软件应用。1998进军企业管理软件与服务领域。2015年形成了以“软件、云服务、金融”为三大核心业务的企业互联网服务。2019年初公司管理层大变动，确定管理层年轻化方向（新任总裁43岁），也确定企业数字化、智能化方向。公司功勋人物王文京先生辞任总裁，强调“干部队伍梯队化、年轻化”、“数字化、智能化”方向；随后，5位高级副总裁职位变动也佐证公司管理效率改善决心。SAP/Salesforce已佐证智能化/平台化是大势所趋；用友精智平台提供智能化服务，“鲲鹏计划”体现公司平台化决心。SAP培育智能平台LeonardoIOT，帮助企业智能化升级；Salesforce的PaaS平台Force.com是平台化的标志。用友精智IOT支持智能化服务运营，分析云助力数字化运营；“鲲鹏计划”提升伙伴定位，大力推广伙伴开发的融合型产品和服务，自身逐渐转向提供标准化产品。平台与生态是用友下一步成功关键，预计19年收入增长20%+，销售+管理费用率下降1.3%，收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。1）费用率压缩在于标准化产品比例增加，2018年，用友平台伙伴超过3000个，入驻产品和服务预计超过4500款，承担更多定制化任务；2）19年内部销售收入目标100亿元，预计同比增长超过20%，受宏观影响弱于市场预期，收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。近3000直销人员、2000家代理商、3000家伙伴是用友“重资产”壁垒，五优势强调用友平台是智能化最佳选择。1）用户：30年用户积累，覆盖80%以上中国500强企业，客户超过60%为制造业企业；2）生态：预计19年，入驻伙伴+67%，入驻产品+78%；3）产品服务：产品能力、复制能力、配套能力、服务能力是产品公司的核心；4）研发：研发占收入超过20%，规模与比例均远超同行对手；5）考核与激励：灵活考核方式是积累用户、生态、产品服务、研发优势的内生动力。企业级服务核心资产，首次覆盖，给予“增持”评级。公司专注企业软件与服务，为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势，受益企业智能化升级，企业级服务空间巨大，预计云服务...
