请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板研究/定期报告新三板市场2017年2月跟踪报告政策风声再起，市场静观其变2017年2月17日投资要点2017年一月新三板二级市场回顾：双指下跌，市场整体成交量下降。截至2017年1月31日，三板成指和三板做市指数分别下跌2.86%和0.87%，一月新三板流动性有所下降，成指成交金额下降至125.61亿元；三板做市指数成交金额大幅下降至68.41亿元；一月做市板块新增企业为23家，与十二月份的33家相比有所下降。目前，全市场总股东户数为35.06万户。2017年一月新三板一级市场回顾1)一月定增市场降温，单笔大额融资案例减少。一月份新三板市场按增发预案统计的拟募资总额合计174亿元，较十二月份234亿元出现明显下降。申请IPO辅导的挂牌企业持续增长，一级定增市场步伐放缓。一月实际完成募资总额为117亿元，较十二月实际完成的317亿元大幅下降。2)一级市场融资预案整体估值持续上升。一月份，新三板一级市场按预案公告日计算的整体定增市盈率为28.87倍，较十二月的25.06倍持续上升。一月份，238例已完成的增发项目整体市盈率为23.46倍，低于二级市场交易价格。3)新三板企业作为标的方发生股权转让事件大幅减少。新三板企业作为标的方发生的股权转让事件当月发生16例，较上月195例大幅减少。其中包括金亚科技对卓影科技100%股权的收购、上海贝岭对锐能微100%股权的收购等5例主板公司对新三板公司的股权转让事件。截至2017年2月13日，共完成142例主板公司持股新三板投资事项。IPO集邮策略成为新三板市场的“拥挤交易”。我们观察到结构性的失衡再次发生，如：（1）协议板块的每日成交金额占比从2016年8月前的40%上升到60%；（2）申请上市辅导的挂牌公司成交占比从2016年初的10%上升到当前的20%。与之对应的是，申请上市辅导的挂牌公司市盈率的迅速提升、以及创新层内协议转让板块与做市转让板块的估值倒挂。投资者和挂牌企业需要面对的三大不确定性：（1）主板IPO加速带来估值下沉的隐忧。（2）新三板制度改革带来的流动性改善。（3）政策执行层面的不确定性。从流动性、估值以及企业盈利的三因素分析框架来看，投资者在当前时点有必要重视对创新层标的的投资机会。估值倒挂是我们目前时点建议投资者加大对创新层做市板块关注力度的重要原因。考虑到创新层做市板块在未来隐含的制度改革，我们认为当前的估值水平已较为充分地反应了市场的悲观预期，是新三板市场的估值洼地。盈利能力方面，创新层做...
