月是故乡明中信证券研究部新三板研究组胡雅丽刘凯2015年6月30日新三板市场策略专题*1一、中国版金融大爆炸二、中国的优势三、海外公司加速回归目录一、中国版金融大爆炸•中国金融体系发生的变化•中国股权市场将迎大发展21.中国金融体系发生的变化（1/2）资料来源：Wind，中信证券研究部整理资料来源：Wind，中信证券研究部整理股权资产价格的全面上涨反映中国资本市场发生深刻变化：2015年一季度，中国境内上市公司总市值占GDP的比重上升至75%；经济持续收缩与企业盈利不断恶化与A股走牛相伴相随；A股市场的估值洼地不断地被过剩流动性填平。图：上市公司总市值/GDP（TTM，累计值）（%）30%20%40%60%80%100%120%140%1993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-035678910111213141557911131517192000-12-312001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-31ROE:全部A股（摊薄，整体法）GDP同比（右轴）图：上市公司ROE（%）1.中国金融体系发生的变化（2/2）资料来源：Wind，中信证券研究部整理。资料来源：Wind，中信证券研究部整理。中国金融结构向“市场主导型”演进的迹象越来越明显：直接融资比重从5%上升至15%左右；存款、理财、保险、信托、基金等多样化的金融产品被大量创设；金融机构的竞争格局悄然变化。图：中国社会融资结构（%）图：中国金融产品结构40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002年前2003-2010年2011年至今贷款非银机构融资银行非贷融资股票债券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002年前2003-2010年2011年至今存款理财保险信托基金2.中国股权市场将迎大发展：日本版“金融大爆炸”启示（1/4）资料来源：Wind，中信证券研究部整理。资料来源：Wind，中信证券研究部整理。经济疲弱期多发金融改革：中国经济增速中枢发生平台式的下移对中国金融改革以及原有经济增长方式提出挑战；中国实体经济和虚拟经济从2012年开始持续背离，政府在通过原有金融深化路径来提高产出时面临着经济产出边际递减的尴尬处境。图：中国M2/GDP（%）图：中国PPI（%）与A股市盈率50501001502002503001977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013中国日本01020304050607...
