请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板研究/投资策略新三板市场策略快报20150709洗尽铅华，价值再现2015年7月9日中信证券研究部胡雅丽电话：021-20262103邮件：huyl@citics.com执业证书编号：S1010510120019联系人：刘凯电话：021-20262109邮件：kailiu@citics.com相关研究1.新三板市场专题策略——月是故乡明（2015-06-30）2.新三板市场策略周报（2015年第21期）——六月变更为做市转让的企业数创历史新高（2015-06-29）3.新三板市场策略点评——“互联网+继续推进，新三板投资主线渐明晰（2015-06-25）4.新三板市场策略周报（2015年第20期）——回归潮起，新三板再成关注焦点（2015-06-23）5.新三板市场策略点评——转板还是分层（2015-06-17）6.新三板市场策略周报（2015年第19期）——新三板再迎挂牌和定增热潮（2015-06-15）7.新三板市场策略周报（2015年第18期）——金融行业再现大额定增（2015-06-08）8.新三板市场2015年下半年投资策略——登高望远，三板争流（2015年6月2日）9.新三板市场2015投资策略——三板起航，盛宴开启（2015年1月28日）投资要点新三板估值重回低位。最近一个季度，新三板整体估值水平出现剧烈收缩，截止7月7日，新三板协议转让、做市转让的估值分别为28.3倍和41.1倍，较今年最高点下跌43%和25%。新三板整体市盈率低于30倍的公司占比已上升至44.4%，较4月7日大幅上升14个百分点；而做市板块整体估值低于30倍的公司占比上升至45.6%，较4月7日大幅上升23个百分点。而从一个更广的视角来看，新三板当前的估值水平正在向包括KOSDAQ、JASDAQ、台湾柜台市场等全球其他类似市场靠拢。做市商重要性悄然提升。本轮市场的下跌，除了有效地划分出制度套利者和价值投资者以外，还进一步强化了做市商的重要性。自做市制度实施以来，新三板内部的流动性溢价基本维持在20%左右，但是，近期市场的向下调整促使做市板块溢价率出现趋势性上升，这一溢价率已由4月10日的10.8%上升至当前的45.3%。我们认为，市场的下跌是一把双刃剑，它在重创制度套利者的同时，也正在系统性地重塑新三板的估值体系。做市商的定价功能和流动性供给功能正在被市场参与各方以及监管层重新认知。从长期来看，新三板整体估值抬升是大概率事件。我们认为交易所竞争局面的形成将造成几个市场上市制度、交易制度等基础制度安排趋同。我们对成熟市场的经验研究显示，同一行业在不同的市场之所以形成明显的估值差异，主要是由企业所处的成长...
