证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款产业化加速，氢能时代临近燃料电池行业专题报告（三）｜2019.1.18中信证券研究部核心观点弓永峰首席电新分析师S1010517070002陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001刘海博首席机械分析师S1010512080011敖翀首席有色金属分析师S1010515020001王喆首席化工分析师S1010513110001目前国内政策逐步向燃料电池行业倾斜，产业化进程加速，有望迎来景气高峰起点，重点推荐在上游核心材料、中游系统集成及附件环节具有技术突破和领先布局的标的：贵研铂业（催化材料）、潍柴动力（携手巴拉德切入电堆）、大洋电机（参股巴拉德），关注雪人股份（空压机）、东方电气、雄韬股份，以及美股巴拉德动力、普拉格能源，港股东岳集团（核心膜材料）等。▍燃料电池是理想的内燃机替代者，比锂电池有功率密度高、加氢时间短的优势。燃料电池是一种非燃烧过程的能量转换装置，具备功率密度、能量密度“双高”特性，且产物清洁，是理想的新一代动力源。其中氢燃料电池能量密度比目前的锂电池高约1倍，加氢时间仅需5-10分钟，更适用于长距离、大功率的使用场景，预计氢燃料电池率先在商用车领域得到应用，协调新能能源汽车平衡发展。▍欧美日走在燃料电池商业化前列，燃料电池汽车成为燃料电池商业化助推器。日本在分布式发电和汽车领域应用同步发展，出货量和装机规模占全球60%以上。欧美推出多项燃料电池扶持政策，着力完善加氢站布局。未来燃料电池汽车有望成为燃料电池应用的主要阵地，目前欧美车企与日本积极合作，形成三大汽车集团联盟：戴姆勒/福特/雷诺-日产联盟、宝马/丰田联盟、通用/本田联盟，加速推进燃料电池商业化进程。▍现阶段靠技术突破降本，未来靠规模化进一步大幅拉低成本。现阶段依靠如催化剂铂载量、双极版加工和储氢罐轻量化等关键领域技术突破，使得美国燃料电池价格从2006年124美元/kW下降到2017年的50美元/kW以下，降低约60%。未来规模效应在产业化初期带来的成本下降预计将更为显著。据美国能源部报告，以功率为80kW的质子交换膜乘用车燃料电池系统为例，年产量从1000套/年增加到1万套/年时，生产成本从2.2万美元下降到8500万美元，降幅超60%。▍风险因素：燃料电池成本下降不及预期，补贴政策风险，配套设施建设不及预期，技术研发进展不及预期等。▍投资策略：燃料电池技术瓶颈持续取得突破，国内政策逐步向燃料电池行业倾斜，产业化进程加速，有望迎来高景气起点。国内燃料电池行业爆发在即，预...
