深度报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款夯实数字经济底座，运营商价值有望重估通信行业2023-02-15星期三研究部姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk相关报告投资要点承担数字经济发展使命，运营商价值有望迎来重估2022年我国数字经济规模预计达到50万亿元左右，占GDP比重将超过41%，预计2025年数字经济规模将超60万亿元。电信运营商是我国数字经济建设的核心力量，其本身也将收益与数字化浪潮。证监会于2022年底和2023年开年的两次会议中均提要探索建立、完善具有中国特色的估值体系；上交所在对未来工作安排中提及“服务推动央企估值回归合理水平”。我们认为：运营商作为通信产业的央企，将大概率受益于中国特色估值体系，估值有望提升。资本支出优化改善，传统业务造血能力增强5G建设步伐平稳，资本支出占营收比优化。2022H1，运营商总资本支出占营收比17.7%，低于2021年的20.9%；自由现金流持续提升，运营商总2021年总自由现金流为2266亿元，同比增长6.64%。运营商传统业务ARPU2021年提升，2022年保持小幅增长。2021年中国移动、中国电信、中国联通C端ARPU分别为48.8元/户、45.0元/户、43.9元/户，增长2%、3%、4.3%；H端综合ARPU为39.8元/户、45.9元/户、41.3元/户，同比增长分别为5.6%、3.4%、-0.5%；2022Q3中国移动、中国电信C端ARPU为50.7元/户、45.5元/户；H端综合ARPU分别为41.1元/户、46.6元/户。新兴业务成增长“第二曲线”，云业务化增长“第一引擎”2022年电信业数字化相关新兴业务收入3072亿元，同比增长32.4%，拉动电信业务收入增长5.1%，占总收入增长的64%。2022H1中国移动数字化转型收入1108亿元，同比增长39.2%，占比通信服务收入26%，同比提升5.7%；中国电信产业数字化对增量收入贡献88亿元，拉动服务收入4.3%；中国联通产业互联网实现收入369亿元，同比提升32%，贡献公司超70%新增收入。2022年上半年，天翼云、移动云、联通云分别实现收入281亿、234亿、187亿元，同比增长100.8%、103.6%、143%，分别占自身新兴业务收入的39.2%、47.7%、50.7%。计划提高分红派息，共享数智转型成果中国移动2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率将进一步提升；中国电信于2022年首次派发中期股息，分红比例达60%；中国联通2022年派发中期股息每股人民币0.165元，同比提升37.5%。中国移动、中国电信均计划未来提高分红率至70%以上。投资建议我们认为电信运营商具备中长...
