31人次阅读2019-10-1709:21:32首页首次覆盖|腾讯控股财务建模，恒指成分股龙头——优塾指数★★★★（2019-10-16）图文详情评论今天估值建模的这家公司，以前复权股价来看，从最低点的0.6港元/股，上升至最高点的474港元/股，来感受一下它的画风。它，凭借即时通讯工具，进化成为庞大的数字帝国，目前，其两大产品的月活用户数分别超过8亿人、11亿人。▼图：股价图（单位：港元/股）来源：并购优塾看到这里，你一定已经猜到它的名字——腾讯控股。俗话说，腾讯兴，恒指旺。2004年6月，其在港交所挂牌上市，市值从几十亿到数万亿，并取代根基深厚的汇丰，成为恒指成分股中的龙头（2019年10月，占比13.2%）。根据我们的测算，其剔除现金的ROIC常年保持为负数——这样的数据，意味着在分母端几乎无须资本投入，同时分子端还能产生源源不断的大把现金流。以2018年为例，其归母权益为3235亿元，有息负债1793亿元，货币资金1633亿元，长期股权投资等金融资产3630亿元，计算下来投入资本为-190亿元，结果呈现出的ROIC达到-274.7%。▼图：剔除金融资产的ROIC（单位：%）来源：并购优塾这是相当彪悍的数据，意味着极其深厚的护城河——社交网络的“网络效应”、游戏平台的超强分发能力、支付业务和支付宝并行的寡头低位，以及全产业链覆盖的内容平台。其实，论回报水平，搜遍整个内地、中国香港市场，几乎只有茅台、格力、美的、平安四家可以和它放在同一阵营。而即便考虑到成长性，也轻松碾压众多“高小新”。然而，就是在这样强大的基本面之下，股价却接连下跌——自2018年2月来，其从高点的474港元，一度跌落至区间低点250港元，区间最大跌幅高达47%。到底，是哪里出了问题？究竟是哪些地方，导致市值的大幅波动？对这个问题，我们必须拆成几大方面，深度思考：1）腾讯的业务覆盖范围极广，从游戏、音乐、视频、阅读、电影、社交网络包罗万象，那么，究竟哪些才是影响内含价值的核心？未来的增长，驱动力到底在哪？2）云计算及金融支付等高速成长的B端业务，发展前景和空间有多大，又将会如何影响估值？3）它的护城河，究竟在哪里？而头条系崛起造成的流量冲击，又将对它造成多大影响？4）目前，其资产总额中50%的资产是对外投资，这部分资产，应该如何估值？5）2018年，受游戏政策、头条冲击等影响，市值一度跌掉两个百度，至今也没有回升至之前估值高点，那么，现在的它，到底是贵了还是便宜了？今天，我们就从腾讯入手，来研究互联网领域的估值建模逻...
