固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1大数据看区域之一：江苏城投怎么看?证券研究报告2019年11月14日作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com谭逸鸣联系人tanyiming@tfzq.com近期报告1《固定收益：利德转债，智能显示龙头-申购建议：积极参与》2019-11-132《固定收益：债市回调：谁买了利率，抛了信用？-2019年10月中债登和上清所托管数据点评》2019-11-123《固定收益：浮动净值型货基表现仍有待观察-货币基金2019年三季报点评》2019-11-11城投区域风险评估专题从城投债投资的角度来看，在隐性债务化解的整体利好预期下，叠加江苏省省级层面对于各地级市债务管控及协调调度有较强政策定力，江苏城投债毫无疑问是值得参与的，问题在于信用资质如何下沉？在详细分析江苏省内13个地级市综合实力的基础上，我们认为：（1）第一梯队城市苏州、南京、无锡整体经济实力较强，人口虹吸效应明显，其市内平台无论是市本级还是区县级平台或均可参与，但久期控制在3年内较为稳健；（2）第二梯队城市南通、常州、徐州中，可以信用下沉至区县级，但需有所区分，区县级而言，建议选取财政实力较强区县的主建设平台；（3）第三梯队城市盐城、泰州、扬州中：扬州产业发展不弱、土地市场表现最好、加上人口净流出最少，整体综合实力较强，其可考虑信用下沉至经济财政实力较强区县级平台；而盐城受支柱产业下滑、人口净流出较严重的影响，泰州虽然工业基础较强，但19年土地市场受挫，市本级平台更为稳健，整体关于区县级平台，我们认为（政府债务+城投有息债务）/政府性基金预算比例高于20时，可以体现其债务压力过大（当年卖地全部收入无法覆盖债务本息），审慎评估；（4）第四梯队城市镇江、淮安中，这两个城市是江苏省内债务压力最大的两个城市，平台有息债务规模较大，市场认可度偏低（镇江认可度更低），建议审慎参与其市本级平台；（5）第五梯队城市连云港和宿迁中，连云港的经济实力、工业基础、区位均优于宿迁，未来也更具发展前景，市本级平台值得关注。风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性23308830/43348/2019111416:39固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.江苏省内各地级市当前整体经济财政债务情况如何？.........................................................31.1.税收角度如何区分？........................................
