免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告平安好医生(1833HK)港股通强劲的集团协同助力差异化战略推进华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入目标价(港币):31.302022年2月09日│中国香港互联网打造差异化策略，首次覆盖给予“买入”评级按月活跃用户量和日均问诊量计，平安好医生是中国领先的在线医疗健康服务平台，提供在线医疗服务、消费医疗、健康商城、健康管理和互动等综合服务。平安好医生新战略自4Q21落地，具体包括：1）通过提供会员服务和增值服务，建立差异化的医疗解决方案；2）发展O2O网络，并通过平安集团（601318CH）的资源以获取企业端客户。我们认为新战略将建立新的商业模式，长期可满足不断增长的消费者需求、优化成本结构和改善ROE。我们预测公司调整后净亏损将由2021年的16亿元改善至2022/2023年的10亿/5.77亿元。我们基于DCF估值法（WACC为8.1%，永续增长率2.5%）得出的目标价为31.30港币，对应4.0倍/3.6倍2021/2022年PS。首次覆盖给予“买入”评级。与母公司在医疗服务方面实现协同发展我们认为，医疗行业的变革有利于平安好医生建立以服务为中心的在线医疗商业模式，且行业变革将支持在线医疗服务和处方药的医保报销。我们预计平安好医生的在线医疗服务/消费医疗业务将在2021-2023年实现26.5/19.2%的收入年复合增长，并在2023年贡献33.7/24.9%的总收入。而由于平安好医生将策略聚焦于利润率较高的医疗服务和消费者医疗业务，预计健康商城2021-2023年收入年复合增长率将放缓至0.6%。战略升级以扩大可触达市场空间平安好医生在20年中旬升级至战略2.0，以加强集团协同效应和建立更可持续的商业模式，具体包括：1）公司将进一步拓宽获客渠道至更高价值的企业端客户；2）专注于提供会员和增值服务，而服务需求随中国社会变迁不断增长；和3）建立线上到线下（O2O）网络提升服务质量。我们认为，母公司平安集团（截止至21年6月30日，平安集团拥有2.2亿金融客户和7,000万企业客户的员工群体）将为平安好医生提供具有高成本效益的获客渠道，增长其付费用户群。预计新策略将改善公司2022-2023年盈利能力平安好医生2020年整体毛利润率为27.2%。得益于利润率较高的在线医疗服务收入占比增加，我们预期2022/2023年整体毛利润率将增加至28.4/31.3%。在商业模式以及ROE持续改善的推动下，我们预计平安好医生的经营利润率将从2020年的-13.4%改善至2023年的-10.1%，并将在2024年实现盈亏平衡且录得经调整净...
