医药：威高骨科借壳恒基达鑫，奇葩估值逻辑——优塾指数✩（2019-01-30）2019-01-3109:28:29一般而言，新股上市通常大涨，多个涨停都不是稀奇事，所以，A股总有那么一拨人热衷于打新。然而，有一家公司比较惨，IPO审核刚通过，创始人心脏病突发去世，导致上市延期半年。之后好不容易上了市，股价却一路下跌，从7.22元/股一度跌倒3.41元，来看它的画风：▼图1，股价（单位：元）来源：WIND然而，更惨的是，在这走势背后，业绩也在下滑：2011-2015年，营业收入分别为1.60亿元、1.78亿元、1.67亿元、1.74亿元、1.53亿元，净利润0.56亿元、0.64亿元、0.49亿元、0.44亿元、0.32亿元，经营性净现金流为0.99亿元、1.04亿元、0.9亿元，0.88亿元、0.28亿元。注意，营收五年复合增速-1%，净利润五年复合增速-13%。不仅如此，其资本回报率也持续下跌，从最高10%左右下跌到3%。这个倒霉蛋，就是恒基达鑫，一家石化产品生产商，提供码头等石化仓储物流服务。上市六年多，其基本面一直走低，这一尴尬局面，使它萌生了卖壳的念头。2016年，它抛出借壳草案，借壳方的估值高达60.6亿元，溢价率高达807.55%。而这个卖方来头更是不小。借壳方名叫威高骨科，目前是国内骨科耗材国产品牌的行业第一。其母公司威高股份，2005年联交所上市，港股医疗器械板块市值排名第一。本次借壳交易，是将其骨科高值耗材业务拆分上市，形成“A+H”两地上市。骨科医疗器械龙头回归A股，二级市场自然很期待，而更疯狂的是一级市场。2015年1月，威高骨科接受了5100万增资款，该笔增资参考威高骨科2013年底的估值，为5.1亿元。但仅隔了1年多，2016年6月，威高骨科此轮估值为60.6亿元，估值上涨了近12倍！多么牛逼的一级市场，抬价根本不眨眼。不过，令人叹息的是，这场借壳案，最终以失败告终。尽管借壳失败了，可本案有诸多值得思考的问题：1）既然是骨科巨头回归A股，为啥最后借壳失败了？失败的原因到底是什么？2）作为买方，威高骨科仅在1年半的时间里，一级市场估值就涨了12倍，这背后的估值逻辑又是什么？这样的估值，到底是怎么算出来的？3）既然借壳失败了，那恒基达鑫这个壳，未来的命运又将如何？今天，我们就以恒基达鑫被借壳这个案例，来研究一下类似的交易可能发生的重大风险，以及背后的估值逻辑。数据支持：东方财富Choice数据声明：本文坚决不做任何建议韭菜请移步他处—01—这个壳，到底什么来路？▼我们先来看看壳方恒基达鑫，成立于2000年，控股股东为珠海实友化工，持...
