医药：白云山，王老吉背后的医药巨头——优塾指数★★★（2019-03-20）2019-03-2018:55:44今天，我们要研究的这家公司，上市近20年间，前复权股价从最低点2.78元，上涨至最高点46.56元，期间最大振幅达到1574.82%。来，感受一下它的画风：▼图1，股价图（单位：元）来源：wind它，就是白云山。提到白云山，大家的第一印象一定是——制药巨头。但是，其实我们得告诉你，你错了。如果翻看它的历史收入结构，会惊奇的发现，在2018年之前，它的收入主要来源于大健康业务，而其中收入贡献最大的，其实是：王老吉凉茶。我去，原来，这是一家藏在医药公司中的“食品饮料”公司。并且，它在A股医药公司的总市值中，居然排名第9，甚至超过上海医药（521亿元）、华东医药（488亿元）、信立泰（272亿元）等一众医药巨头。来看看业绩，到底如何——2016年-2018年，其营业收入分别为200.36亿元、209.54亿元、422.34亿元；净利润分别为15.59亿元、21.19亿元、35.34亿元；经营活动现金流净额分别为24.45亿元、18.34亿元、52.17亿元。注意，从业绩增速来看，增长极快：近三年营收年复合增速为45.19%，净利润年复合增速为50.56%，增速极高，且净利润增速高于营收增速，呈现明显的成长股特征。2018年，其营收增速、净利润增速分别为101.55%、66.78%，在A股医药公司中排名第二，甚至远高于恒瑞医药（营收增速25.89%，净利润增速23.33%），以及港股石药集团（营收增速36%，净利润增速31.92%）。那么，不得不问一个问题：这样的增速，如何来的？不仅增速超强，而且在整个医药行业都被大幅杀估值的“集采”黑天鹅面前，本案受到的影响也极小——传统医药行业的巨头，股价都大幅度下降，比如，恒瑞医药下跌超30%、中国生物制药下跌65%、石药集团下跌61%。但是，白云山却只下跌了22%。▼图2，股价图（单位：元）来源：wind好，数据只是粗略一分析，很多值得思考的问题就已经来了：1）其爆款产品，王老吉凉茶，究竟在市场上有什么竞争优势？王老吉VS加多宝，曾经因商标纠纷，闹得满城风雨，现在，王老吉又表现如何？2）本案，业务范围覆盖医药商业、制药、食品饮料，未来的竞争优势究竟在哪？3）2018年新增的医药商业业务，在两票制等医药政策出台后，受到的影响有多大？4）在医药股全线下跌的时候，它却依然坚挺，目前其PE大约为18X，这样的估值水平，究竟处于什么样的区间？到底是贵了，还是便宜了？今天，我们就以白云山入手，来分析一下医药流通行业的产业逻辑，以及财务...
