借壳：东方盛虹，127亿巨量借壳的估值逻辑——优塾指数✩（2019-02-14）2019-02-1415:13:142019年初，一场关于商誉摊销新规的讨论，在上市公司中炸开了锅。于是，在新年鞭炮声中，出现了A股有史以来最为震撼的一幕：上市公司像疯了一样，集体大笔计提商誉减值，天雷滚滚。比如，天神娱乐业绩预告，拟计提商誉减值准备49亿元，人福医药则拟计提商誉减值准备30亿。而在这商誉减值潮的背后，是上市公司的预亏潮——在春节前，据东方财富数据，截止1月30日在内的短短4天，260家公司宣布预亏，这些公司累计亏损总额超过2800亿。其中，87家预亏超10亿元，35家预亏超20亿元，20家预亏超30亿元。今天我们要研究的这家公司，恰好，也是这场商誉减值潮中的一员——借壳不到半年，其在2019年1月发布业绩预告称，拟计提减值准备5.98亿元，占净利润的41%。看上去，这只是一个简单的商誉减值公告，然而，其中却藏着几个非常值得研究的重要问题。第一个值得研究的问题是：本案的这颗雷，并不是来自一场普通的并购，而是一次反向并购，俗称借壳上市。也就是说，借壳上市本身造成的商誉，所遗留的减值。那么，从会计准则角度，借壳到底如何形成商誉？它形成的商誉到底是谁的，是买方的，还是卖方的？借壳遗留的商誉减值，到底该如何提防？来，看看这次借壳交易，体量其实很大——2018年6月，国望高科作价127亿借壳东方市场，借壳完成后，更名为“东方盛虹”。这次交易的借壳方国望高科，其实业绩增速极快，甚至还是国内涤纶长丝制造龙头之一，市场份额排名国内前五。此外，这还是在整个A股，民企借壳国有上市平台的罕见案例。涤纶，又称聚酯纤维，俗称“的确良”，主要为纺织企业使用，是纺织行业主要原材料。就是下面这玩意：这门生意赚钱能力怎么样，来看财务数据：2015年-2017年，其营业收入分别为131.88亿元、138.82亿元、162.99亿元，净利润为6.32亿元、10.91亿元、14.29亿元，经营性净现金流为10.52亿元、21.96亿元、13.06亿元，毛利率为10.65%、13.17%、14.84%，净利率为4.79%、7.86%、8.77%。注意，体量非常巨大，业绩增速极快。然而，一看股价，第二个值得研究的问题来了——如此大体量的借壳交易后，股价却不涨反跌，从重组复牌后的7.18元/股下跌至最低点4.86元/股，到底为什么？▼图1，股价（单位：元）来源：WIND看到这里，或许你会猜想：这可能是跟它所处行业有关吧，这涤纶长丝行业好歹也是一个传统行业，没啥概念，听起来一点都不高大上啊。但偏偏奇...
