医药：复星医药，医药领域独特商业模式——优塾指数★★★2018-12-1310:11:07上次我们研究完恒瑞医药，很多朋友留言，说：分析完恒瑞，为啥不分析复星？两个都是医药巨头啊。都是A股最具代表性的医药龙头，这两家公司，恒瑞VS复星，究竟谁更厉害？这确实是个难题。不过，如果你稍加分析，就会发现：这根本就是个伪命题。这两家公司，无论从商业模式，还是财务特征，都完完全全不同，根本没有任何可比性。也许你会充满疑惑地问：优塾君，你是不是又在吹牛逼？不吹牛逼，数据来说话——在研究恒瑞时，要用”创新药“的投资逻辑，重点应该关注的是它在研产品的丰富性、研发投入强度、销售费用、品牌这几个维度。可是，如果你把这几个维度套用在复星医药上面，根本就无从下手。复星医药，虽然名字里带“医药”两个字，并且，主业也确实和恒瑞一样，是药物研发，但是其实，它的商业模式和恒瑞完全不同。准确的说，它是一家投资公司，而不完全是一家制药公司。注意，投资公司和制药公司，商业模式的本质，天差地别。复星医药利润的60%，是由投资收益贡献的，而恒瑞医药利润的99.84%，都是由制药业务贡献的。2016年，复星的营收146亿，扣非净利润20亿，其中，64%来自于投资收益。而恒瑞医药，营收110亿，扣非净利润25.90亿，都是制药贡献的。复星医药的这部分投资收益，大多来自权益法计量的长期股权投资收益，即联营、合营企业贡献的利润分配。其中，国药产投（国药控股的控股股东）是其最大的一头奶牛，60%的投资收益都来自于它的贡献。除此之外，复星还通过二级市场，持有多家上市公司的股票，通过卖卖卖股票，也赚了不少投资收益。所以，严格来说，如果你持有恒瑞医药，你持有的是一家制药企业，而如果持有复星医药，其实相当于持有了一只基金，等同于持有一揽子股票，或者一个小型的医药板块股票指数。这种和恒瑞医药独特的差别，留在财报上的痕迹，其实就两个科目：大额的长期股权投资，以及大额的商誉。2014-2016年，复星的账面趴着30多亿的商誉，占总资产比例分别为9%、8%、7%，占净资产比例分别为19%、18%、15%。以前常听到一种说法，用医药企业的分析逻辑，把恒瑞和复星的研发投入、销售费用、学术推广费、研发费用资本化等指标拿来比较。可是，这样的逻辑，从本质上就是错的。恒瑞和复星的差别，就像男人和女人的差别，一个搞实业，一个搞投资。复星，性格外向，本质上是一个医疗投资集团，到处投资、并购，交际花一枚。而恒瑞，性格内向，不善...
