谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2018年03月31日商业贸易增持（维持）零售Ⅱ增持（维持）张坚执业证书编号：S0570517090001研究员075582364269zhang_jian@htsc.com丁浙川021-28972086联系人dingzhechuan@htsc.com1《富森美(002818,增持):经营稳健，外拓计划稳步推进》2018.032《王府井(600859,买入):2017年净利+18.6%，业绩靓丽》2018.033《商业贸易:贸易争端可能推升食品通胀预期》2018.03资料来源：Wind消费升级+大数据，集中度提升加速超市行业研究系列一看好生鲜龙头永辉及区域零售龙头步步高、家家悦在人均食品支出步入稳步增长期的阶段，标超/大卖场增速放缓。但对比海外，我国超市行业集中度较为低下，目前行业处于冰火两重天状况。在消费升级+技术大变革背景下，实力弱小、经营管理水平低下的零售商因为资源、成本的限制无法有效满足消费者需求。优质龙头企业手握丰富的客户及供应链资源，借助科技支持，能逐步精准满足消费者需求，运营效率正加速提升，规模效应预期进一步凸显，我们预计集中度将加速提升。建议关注永辉超市，增持；家家悦，买入；步步高，增持。国际比较：我国标超/大卖场增速放缓，步入成熟期根据欧睿数据，2012~2017年我国标超、大卖场零售额CAGR2.31%、1.39%，增速明显放缓。2017年标超/大卖场分别占食品用品实体渠道零售额的48.9%、14.9%，标超份额逐步提升，大卖场有所下滑。我们认为人均食品支出与CPI高度正相关，2016年我国人均食品支出突破700美元，相当于美国1975年水平。2012~2016年我国CPI处于相对低位，期间人均食品支出CAGR仅5.3%，步入成熟期，未来增速依赖于CPI。我们认为超市业态目前已经步入成熟期，便利店子业态仍将维持较高的增长。集中度分析：消费升级+科技变革，集中度将加速提升对比海外，我国超市行业集中度低下，目前行业处于冰火两重天状况，一方面是众多企业大规模关店甚至倒闭，另一方面优质龙头企业迎来新一轮扩张。在消费升级+大数据背景下，消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要求更加高效便捷、个性化及独特体验演进，优质龙头企业手握丰富的客户及供应链资源，借助科技支持，能逐步精准满足消费者需求，运营效率正加速提升，规模效应预期进一步凸显，我们预计集中度将加速提升。他山之石：沃尔玛加速扩张过程规模效应显著1985~1991年期间，沃尔玛超越对手成为龙头，期间营收CAGR31%，净利润CAGR30%。80年代中期美国通胀下行，沃尔玛...
