证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款产品矩阵升级，估值继续扩张华域汽车（600741）深度跟踪报告｜2019.8.30中信证券研究部核心观点陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001尹欣驰汽车分析师S1010519040002华域汽车在过去的几年中，逐渐从一个投资控股型公司蜕变成为一个真正的综合零部件平台，估值中枢持续上行。展望未来，随着产品矩阵的进一步优化，尤其是华域麦格纳、华域视觉等电动、智能产品的放量，预计估值仍具有扩张性。维持公司2019/20/21年EPS预测2.09/2.23/2.49元，维持“买入”评级。▍华域汽车近期的估值已经达到公司自身历史估值中枢的上方区域，未来是否还有空间？本篇跟踪报告，将通过复盘公司的蜕变过程，以及展望未来的产品矩阵、业绩稳定性等方面，一起探讨公司的估值体系。▍如何看华域汽车的估值中枢？-伴随公司的成长蜕变，持续提升的过程。公司此前通过收购延锋少数股权与江森全球内饰的合资，收购上海汇众底盘业务，收购上海小糸少数股权，合资控股华域麦格纳等一系列的蜕变，从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时，旗下还打造了全球第一大的内饰业务，中国第一大的车灯、底盘业务等。所以虽然当前看华域汽车的估值对应当年12倍动态PE，处于自身历史估值中枢的上方，但是我们认为，公司的估值中枢其实处于伴随业务的升级而不断提升的过程。▍未来估值是否继续扩张？-伴随公司产品矩阵的升级，预计估值中枢仍将提升。2018年，公司100%控股上海小糸，更名华域视觉。华域视觉是国内车灯绝对龙头，2017年国内市场份额为26%。公司的LED智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型，技术能力始终保持国内领先。公司旗下华域电动在国内首个量产扁铜线电机，技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威MarvelX、ERX5等车型，并且已获得大众MEB项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳，已获大众MEB平台、通用BEV3平台的电驱动系统定点，单车价值量超过万元，预计于2020年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量，预计估值中枢仍有提升空间。▍未来估值是否继续扩张？-公司业绩稳定性显现，提供估值溢价基础。今年上半年，中国乘用车行业产量同比下降了15.8%，零部件行业普遍承压。在低景气的背景下，公司体现了较强的业绩稳定性，上半年实现营业收入706亿元，同比-13.5%；实现扣非归母净利润28亿元，同比-15.9%，收入和盈利均好于国内乘用车产量水平。同时，2018Q3至今公司在营业收入...
