7人次阅读2019-10-1520:44:07首页首次覆盖|华东医药财务建模，与恒瑞差异究竟在哪——优塾★★★☆（2019-10-15）图文详情评论今天要做财务建模的这家公司，从上市至今，其前复权股价从0.65元涨至43.85元，涨幅达到66倍。来感受一下它的画风：▼图1：股价图（单位：元）来源：并购优塾它，就是华东医药，兼具医药商业+医药工业两大业务。医药商业方面，它是浙江地区的区域分销龙头，2018年在全国医药商业企业中，排名第十，收入规模达到233亿元。医药工业方面，它拥有百令胶囊、阿卡波糖两大重磅产品，并且都是年销售额超20亿元的常红大单品。据2019年上半年报，其营业收入为182.49亿元，同比增长19.08%；归母净利润为15.96亿元，同比增长23.42%；经营活动现金流净额为9.63亿元；毛利率为33.35%；净利率为9.11%。营收同比增长19.08%，归母净利润增长23.42%，如果按照医药工业、医药商业拆分，医药工业收入同比增长29.29%，净利润同比增长24.07%。注意，这一增速，已经可以与恒瑞医药比肩（收入同比增速为29.19%，净利润同比增长24.12%）。并且，从投资回报率的角度来看，2018年，华东医药ROE为24.74%，恒瑞为23.17%，二者不相上下。然而，在其半年报披露后，其股价却和恒瑞呈现了背离走势，其股价绵绵下跌（从高点44.10到区间地点19.03，暴跌56%），而恒瑞却不停地创新高。图：股价来源：理杏仁不仅如此，如果追溯二者的估值预期，也呈现截然相反的态势，恒瑞的历史估值区间在39倍-69倍，而华东医药则在23倍-31倍。图：PE来源：理杏仁看到这里，有几个疑问需要思考：1）华东医药VS恒瑞医药，在增速、盈利增长质量、投资回报率方面，并没有特别悬殊的差异。那么，为什么二者的估值预期截然相反、估值区间有如此之大的差异？除了这几个维度，还有什么影响了投资者预期？2）由于华东医药的业务涵盖了医药商业和医药工业，如果直接和同行业比较财务指标会失真，在拆开对比后，究竟其增长、盈利能力如何？背后各自的驱动力分别是什么？3）在经历了2018年的暴跌后，2019年至今其涨幅为20%，然而，其PE估值水平仍然处于历史低位，那么，它到底是不是价值洼地？今天我们就以华东医药入手，来研究医药商业行业的特征，以及财务建模逻辑。对医药领域，之前我们还建模过恒瑞医药、华兰生物、爱尔眼科、长春高新、片仔癀等……可购买优塾团队的专业版报告库，获取之前我们做过的部分案例估值建模报告，以及详细EXCEL财务模型，乃至上百家公司和数十个行业的深度...
