证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款不同卡位，各自精彩拼多多、淘宝五维度对比分析｜2019.10.10中信证券研究部核心观点徐晓芳首席商业零售分析师S1010515010003本报告主要基于商业零售“四流合一”、电商“流量获取-分发-变现”两大框架，从前端（获客、场景、变现）、后端供应链、物流、经营数据、用户画像五大维度对淘宝、拼多多进行对比分析。核心结论：1.淘宝生态更为丰富，变现方式更多元（如直播、IP授权等）；2.在C2B/C2M方面，淘宝更接近智能制造；3.阿里在中国商业流通、制造业提效等领域进行前沿探索，拼多多强在高效对接较低购买力客群和与之相匹配的充裕产能，双方均存在广阔的发展空间。▍两大基本框架：“四流合一”与“流量获取/分发/变现”。1.“四流合一”，效率进化：所有商业零售模式均离不开“客流、商品流、资金流、信息流”，商业零售模式的进化史便是一部“四流”效率提升的变迁史。2.互联网零售商业模式的内核：流量获取→流量分发→流量变现。不同电商商业模式的主要区别在流量的获取和分发，流量变现均以“广告+佣金”为主，向生态化“金融、数据等”变现演进。▍对比一：前端─获客、场景与变现。获客：淘宝成长于流量红利期，蜕变于生态/跨界引流；拼多多诞生于整体流量红利尾声，兴于低线/微信红利期。2003-2013年，中国互联网用户从0.8亿增长至6.2亿人；2008-2015年，移动用户由1.2亿增至6.2亿人；2011-2015年，阿里用户由1.0亿增至4.1亿户；2016年起阿里生态/跨界引流提速，2016Q1-2019Q2阿里年度活跃用户由4.2增长至6.7亿户。拼多多成立于2015年，受益于低线市场、微信生态这两大结构性流量红利和“社交拼团”模式红利。淘宝：2015年推出“内容开放计划”，此后陆续上线“淘直播”、“哇哦视频”、复活“聚划算”等；由“中心化”电商到全域营销、“中心化+X”蜕变，X代表分布式内容（如直播）/社交/拼购、品牌私域等。拼多多：以“极致低价+社交拼团”的模式在低线市场、微信生态裂变，低成本获客，以信息流推荐方式分发流量，以广告为主要变现方式。FY2019，阿里中国零售业务货币化率4.3%；截至2019Q2，拼多多货币化率3.1%（TTM）；二者不完全可比，但均存在较大提升空间。▍对比二：后端─从规模化、去中间化到数智化、C2B。电商在商品流通后端环节的先进性：（1）去中间化：购物突破时间、空间限制，快速实现规模化销售，从而得以去中间化，减少流通环节；（2）规模经济：规模化带来的设计、研发、生产...
