宏观经济产业结构变迁与指数化投资创新发展宏观经济产业结构变迁与指数化投资创新发展中信证券摘要产业结构调整一般规律表现为主导产业变迁，主导产业集群沿着轻纺工业、基础重工业、低度加工组装重工业、高度加工组装重工业、高技术重工业的方向调整。资源结构呈现劳动密集型、资本密集型、知识密集型、技术密集型的演化规律，服务业则呈现传统服务业、多元化服务业、现代服务业、信息服务业的演变规律。股票市场具有宏观经济“晴雨表”功能，股票市场越成熟，与经济相关性越强。一般而言，资本市场会提前对产业发展做出估值，高研发投入、高成长、高风险的成长股会吸引更多的股市资金，从而获得较快增长。产业成长阶段成长溢价大于估值泡沫溢价，随着技术不断成熟和产品市场饱和，产业逐渐进入成熟阶段，估值泡沫溢价和成长溢价有下降趋势。本文分析中国历史各阶段各行业投资、供给位置与行业指数表现。从该行业的固定资产投资额的“投资分位”和GDP增速刻画的“GDP分位”，定义了创新、成长、稳定、成熟、衰退五个类别。直观看，创新类别是指投资高、产出低，成长类别是投资、产出均高，成熟类别是投资低、产出高，衰退类别是指投资、产出均低。按宏观得分进行分组，分别计算每组行业指数对冲宽基指数的平均超额收益。打分为4（成熟，即低投资、高产出）的行业，平均超额收益显著高于其他行业。在不同阈值测试结果中，阈值0.65的超额收益最高，滞后0期效果最好，处于成熟阶段的行业超额收益相对较高。本文深入考察了中美指数的经济表征性。（1）描述统计层面发现，疫情前我国沪深300与GDP环比折年率无显著相关性，疫情后相关性大幅增强。标普500环比折年率与GDP环比折年率相关性较高，多数时间呈同向变动。美国标普500行业权重与GDP行业比重的匹配度强于沪深300，且各行业股票市值涨幅与行业GDP涨幅相关性也强于沪深300。（2）在定量测度层面，本文构建指标，从指数涨幅与总体GDP增速、成分股涨幅与行业GDP增速、指数市值涨幅与总体GDP增速、行业市值比重与行业GDP比重四个维度衡量宽基指数对经济的表征性。从涨幅视角看，沪深300指数涨幅与GDP增速的偏离度有所下降，从市值视角看，沪深300各行业成分股市值结构与GDP占比结构的偏离度呈稳步降低趋势。将4个层次的偏离度加权平均得到总偏离度R，总偏离度整体呈现下降趋势，反映我国资本市场有效性逐渐提升。行业偏差改善幅度小于指数偏差，未来或需在行业层面做更多调整。从历年各行业市值权重与...
