请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告超市零售[Table_IndustryInfo]沃尔玛专题研究（下篇）超配2018年09月03日一年该行业与上证综指走势比较行业专题蓄势腾飞，超市龙头正当时国际的启示：超市行业集中度提升空间巨大1）我国零售市场非常分散，超市缺乏龙头企业：美国、英国、德国等海外国家CR5约占30%，而我国CR5仅为16.5%；2）我国电商企业后来居上，占据领先位置：我国阿里、京东等电商企业份额遥遥领先，而海外国家零售前五强中，超市企业至少占据三甲。随着线上下将走向均衡，以及地域性区隔持续减弱，超市行业的集中度将得到提升。在这一过程中，具备优秀经营能力的企业，通过高速展店-规模效应-采购端价格优势+卓越内控的路径，将有望复制沃尔玛的成功路径。凯度咨询数据显示，从2017年初至2018年7月，我国实体零售CR5/CR10分别从26.8%/35.9提升至27.1%/36.7%，超市行业集中度提升正当时。永辉超市：全国扩张提速，进入沃尔玛发展第二阶段FY1982-FY1991，沃尔玛门店从491家提升至1723家，CAGR14.97%，营收CGAR为33.24%；2011年-2017年永辉云超从204家增至579家，CAGR18.99%；2008-2017营收CGAR是29.61%。永辉超市的后台建设具体举措包括上游延伸、自有品牌、物流仓储、员工激励措施等与沃尔玛的六大策略是相似的，并最终在财务层面得到体现：更高的毛利率，更可控的费用率。家家悦：区域填满策略，生鲜品类渗透率高达60%家家悦在威海生鲜渗透率高达60-70%，2017年烟威地区人口991.5万人，公司同期胶东地区收入为93.36亿元，相当于每百万人创造10亿销售收入，山东全省市场空间达1000亿。2017年，公司胶东收入/烟威社零总额约为1.91%，沃尔玛美国收入/社零总额约在6%，公司定位生鲜超市，渗透率是和沃尔玛相似的。杜邦分析：提升周转率是关键沃尔玛第二阶段高扩张期ROE近30%，永辉超市近三年平均ROE为7.83%，家家悦2017年ROE也下滑至12.91%。通过杜邦分析，三家企业的盈利能力差距并不大；然而沃尔玛在资产周转率和权益乘数遥遥领先，说明沃尔玛对资源运营能力更加优秀，同时有效运用杠杆撬动发展。如何看待当前时间点的超市行业我们认为：1）主营必选的超市企业具备更强的抗周期性，这一观点在海外极端年份（金融危机）得到印证；沃尔玛和COSTCO的同店收入增速表现远优于社零。2）集中度的提升更为重要，重视集中度提升的受益者：沃尔玛美国的同店增速从FY1999的9%放缓至FY2018的...
