证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2018年10月19日行业研究评级:推荐（维持）研究所证券分析师：余春生S0350513090001021-68591576yucs@ghzq.com.cn联系人：李鑫鑫S035011709000913246620312lixx@ghzq.com.cn零食电商，战国之初，修炼迎战——休闲零食行业深度报告最近一年行业走势行业相对表现表现1M3M12M食品饮料-5.1-17.2-8.0沪深300-6.9-11.3-22.8相关报告投资要点：品类分析：零售商占优、线上主导。休闲零食具有品类分散、制造商门槛低、可延迟消费、类标品等属性，从品类上来说，具有零售商占优、线上主导的特性。休闲零食品牌零售商收入领先，电商渗透率高于其他快消品，也印证了这一判断。生意本质：轻资产高周转，类优衣库模式。我们将三只松鼠/百草味/良品铺子/来伊份等企业称之为品牌零售商，研究存一定跨界（食品&零售）。休闲零食品牌零售商实质是轻资产高周转，类优衣库模式，商业模式主要体现为上游、中游较轻资产，下游重资产，财务体现为低净利、高周转。休闲零食消费者为23-28岁年轻女性，喜欢新鲜事物、消费能力不强，决定了休闲零食具有产品生命周期短（一般2年）、价格敏感度高的特点。这决定了休闲零食企业需要不断推陈出新、降低成本，其商业模式的关键成功要素（KSF）是下游的产品/营销创新能力和全程的供应链管理能力。阶段格局：零食电商处于春秋之末、战国之初，当前格局稳定，三强格局特色，未来短期份额保卫战，长期拥抱新零售。1）发展阶段上，休闲零食电商已建立起可复制的商业模式，行业已从导入步入成长。行业增速已由高速迈入中高速，优势企业差距不大但差距正逐渐拉开，如果将成长期分为春秋和战国两个时期，则现阶段正从春秋步入战国，大概处于春秋之末战国之初。2）格局上，目前已形成三只松鼠、百草味、良品铺子三强格局，三家差距不大，发展各具特色。其中三只松鼠IP运作能力强，公司品牌力突出；良品铺子渠道“双线开花”，渠道力突出；百草味实行超级大单品战略，线上爆品打造能力突出。3）未来发展上，行业公司中短期是线上存量的份额保卫战，中长期是线下增量的拥抱新零售。着眼于中长期，目前线上龙头均已布局新零售，一方面是多渠道布局，另一方面是打造巩固自己的竞争优势，为后续巨人之战积蓄内力。当下逻辑：线上零食行业空间依旧存潜力，预期未来净利率大概率可提升至5%-6%。1）线上零食龙头持续增长主要来自三方面：休闲零食行业量价齐升、线上渗透率及CR3市占率提高。前瞻产业...
