识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_Page]金融工程|专题报告2020年8月1日证券研究报告[Table_Title]穿越牛熊，多视角探寻长线选股策略——长线选股系列报告之（一）[Table_Summary]报告摘要：刻舟求剑不如以史为鉴：挖掘穿越牛熊的长线牛股。近年随着经济增速下行压力加大及市场预期的波动提高，A股分化加大同时伴随主流风格的切换。市场资金结构及风险偏好也逐渐改变，基本面良好且股价表现稳健的长线牛股越来越受市场青睐。回顾自2005年以来各行业表现，鲜有成功穿越多轮牛熊的行业，与其刻舟求剑盯着固定的行业和个股，不如以史为鉴，挖掘每一轮涨跌行情中能够捕获长期稳定收益的行业及个股特征。本报告目的是通过分析总结A股牛熊切换中表现较佳行业及标的共同的特征，尝试构建穿越牛熊的长线牛股组合。穿越牛熊的行业与个股特征分析。挖掘长线牛股，首先需分析不同牛熊情景下，优异的行业及个股特征。（1）牛市重势，熊市重质。成长因子是行业与个股穿越牛熊的核心驱动因素，代表指标是“主营收入增长”。牛市期间行业IC高达10%，个股IC2.7%。盈利因子在熊市时才被市场所重视，其中ROE指标熊市期间行业IC为9.2%，个股则更看重ROIC，IC高达4.6%。（2）牛市看成长小盘，熊市配低估龙头。成长是牛市的核心驱动因素，小盘弹性更大。而估值则为穿越熊市提供安全垫，行业龙头穿越熊市概率更大。其中，牛市期间“主营收入”与“总市值”因子行业IC分别高达-12.2%与-9.7%。熊市期间，规模因子在行业与个股间IC均为正，PE指标熊市期间行业IC-6.3%，个股IC-0.7%。（3）低回撤是检验长线牛股的关键指标。稳健的长线牛股，除了具备较高的长期收益，更为关键的是具有较好的抗跌能力。“一年高点回撤”因子在行业及个股间都具备显著动量效益，历史低回撤个股，未来表现更好，尤其在熊市阶段，指标在行业及个股间IC分别高达6.8%和5.7%。策略构建：行业轮动兼顾个股优选。基于上述分析结果，报告构建了兼顾行业轮动与个股优选的动态方案。策略相对等权基准年化超额收益41.5%，调仓胜率74%，平均持仓14只个股，个股换手率72%，平均持仓时长约6个月，属于中长线选股策略。分年度看，策略2011年为负超额收益，其余年份均为正。策略在2011和2017年下跌，其余年份均上涨，成功穿越多轮牛熊。最新行业推荐：根据模型最新一期结果，5月至8月超配行业为：钢铁、食品、非银、银行及建材。核心风险提示：模型在极端市场环境中有失效风险。策...
