谨请参阅尾页声明及投资评级说明\证券研究报告行业研究/行业报告欧阳宇剑执业证书编号：S1100517020002研究员8621-68595127ouyangyujian@cczq.com川财证券研究所成都：交子大道177号中海国际B座17楼，610041总机：（028）86583000传真：（028）86583002中美传媒行业驱动力对比，盈利还是估值——中美传媒对比系列核心观点本文选择中美传媒行业，复盘、对比近20年内传媒行业市场表现、业绩以及估值变化，拆解核心驱动力用以提供些许投资思路。中美传媒驱动力对比小结：美国股市为“称重机”：美国近20年来涨幅主要由盈利贡献。互联网泡沫时期，美国市场靠估值以及盈利共同作用。2003年至今，主要靠盈利。整体来看，中国近12年来沪深300指数涨幅主要由盈利贡献。2011年之前，中国市场受盈利与估值合力推动，2011年以来，盈利稳定托底，牛熊靠估值。美国传媒：盈利稳定增长筑底，成长属性赋予高弹性；中国传媒：市场提供行业高估值，值得注意的是盈利贡献开始由负转正；分行业来看：营销行业：核心驱动力为盈利，估值为东风出版行业（美国出版业：估值贡献多、盈利压力大；中国出版业：凸显防御性，上涨行情依赖估值）有线电视业：美国靠业绩，中国靠估值电影行业：盈利、估值双推动游戏行业：盈利、估值双推动已转为盈利推动结合当前时点，尤其是在其本身盈利贡献已经由负转正的情况下，叠加流动性边际改善、减持新规倒逼流动性溢价等多重利好，我们建议首先关注估值相对较低、能够同时受益于业绩以及流动性的营销以及游戏行业。2017年3月估值历史平均估值中位数估值最低值2017年3月估值历史平均估值中位数估值最低值市场21.1119.4518.3312.6413.5017.2913.878.23传媒18.1832.0322.068.5745.0055.5150.0127.22营销17.4123.5720.837.4333.7856.9551.6130.82出版47.6119.9219.739.2132.0253.7436.8020.49有线电视15.1973.9821.67-385.6841.7756.6953.5326.35电影17.7240.1420.5011.6252.5068.1460.7939.87游戏47.6969.5664.9147.69美国中国2017年6月5日川财证券研究/行业报告川财证券研究2017-06-05谨请参阅尾页声明及投资评级说明22目录中美市场历史回顾................................................................................................................4中美传媒历史回顾................................................................................................................6营销行业：核心驱动力为盈利...
