谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年10月17日机械设备增持（维持）章诚执业证书编号：S0570515020001研究员021-28972071zhangcheng@htsc.com李倩倩执业证书编号：S0570518090002研究员liqianqian013682@htsc.com关东奇来执业证书编号：S0570519040003研究员021-28972081guandongqilai@htsc.com黄波执业证书编号：S0570519090003研究员0755-82493570huangbo@htsc.com时彧021-28972071联系人shiyu013577@htsc.com1《机械设备:9月销量超预期，关注低估值龙头》2019.102《机械设备:行业周报（第四十一周）》2019.103《机械设备:行业周报（第四十周）》2019.10资料来源：Wind机器人产业价值与回报相关度分析机器人行业深度报告投资回报率与链中环节增加值正相关，制造升级的核心是提升价值创造力据IFR数据，截止2018年底，中国工业机器人保有量达到64.94万台，全球占比为26.97%。我们认为，长远视角来看，中国工业机器人产业具有两方面的驱动因素：1）适龄劳动力供给持续收缩；2）机器人价格稳中有降，使用机器人的经济性和效率提升。在这一背景下，我们通过对制造业全球上市公司的数据分析得出核心结论：投资总回报与企业在价值链中提供的增加值正相关，技术壁垒是核心竞争力，差异化附加值提供高盈利能力。因此，中国制造业升级的根本目标在于提升价值创造能力，增强在全球产业价值链中的地位。建议关注具备核心竞争力的本土机器人企业。全球制造业近十年数据比较：高端制造盈利能力更强，投资回报可观据Bloomberg，我们筛选出18个行业、776家公司，合计总市值（20190630）约4万亿美元，2018年营收合计约2.6万亿美元，期望通过对制造业全球上市公司的数据分析研究全球价值链和投资回报率的关系。以3-5年的时间跨度看，半导体制造、工厂自动化设备等新兴产业的总回报居前列。2018年数据来看，工业配送与租赁、农业机械等传统装备制造业的人均创收更高，但半导体制造、工厂自动化设备等新兴装备制造业具有更高的盈利能力（EBITDA利润率），现金流与净利润的创造能力均强于传统装备制造业。产业价值链与投资回报率关系：总回报与增加值正相关工业自动化行业价值链符合“微笑曲线”，单元产品制造及工程后续服务的附加值更高，系统集成的附加值较低。从近5-10年的投资回报的角度来看，关键零部件生产（继电器与工业控制、测量和控制设备）与模块零部件生产（工厂自动化零部件与服务）的回报率较高，而...
