识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/19[Table_Page]金融工程|量化投资专题2019年12月3日证券研究报告[Table_Title]分析师一致预期下的反转策略研究多因子Alpha系列报告之（三十九）报告摘要：有效市场假说与反转效应有效市场假说认为市场是有效的，过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值都已经反映在股票的价格中。但国内外大量的实证研究表明，股票价格变化规律直接冲击了市场有效理论，呈现出一定的“异象”规律。股票收益率有“惯性”的趋势，即惯性效应，也存在“反转”的可能，即反转效应。简而言之，“惯性”效应表现了股票收益率存在正的自相关现象，而“反转”反应则描述了股票收益率之间存在负的自相关现象。结合分析师一致预期的残差收益(ResidualReturn)因子构建个股的收益可以由三部分组成：理性风险补偿的预期收益、关于公司未来现金流改变的预期以及公司未来折现率改变的预期。本篇专题报告定义残差收益率因子(ResidualReturn)，用来衡量个股收益率所不能被预期现金流和预期均衡收益解释的收益，该因子由三部分构成：个股当期收益（RE）、条件均衡收益（U）和未来现金流信息折现的收益（CF）。个股未来现金流相关的信息作为较困难估计的信息，本篇专题报告将分析师一致预期相关的信息作为个股未来现金流估计的代理变量，估计出个股的预期收益信息，从而得到残差收益因子(ResidualReturn)，研究残差收益因子在选股中的有效性。策略结果实证分析在全市场、中证500指数成分股内月度调仓历史回测中，残差收益因子分档效果区分度明显，单调性较为显著。残差收益因子在全市场、中证500指数内选股均能获得较稳定的超额收益。在月度调仓、全市场范围选股下，残差收益因子表现较佳，月度IC均值为-0.06，负IC占比为71%，相对中证500指数年化超额收益率为12.22%。核心假设风险。本报告旨在对所研究问题的主要关注点进行分析，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。本文内容并不是适合所有的投资者，客户在制定投资策略时，必须结合自身的环境和投资理念。全市场选股策略净值走势[Table_Author]分析师：罗军SAC执证号：S0260511010004020-66335128luojun@gf.com.cn分析师：安宁宁SAC执证号：S0260512020003SFCCENo.BNW1790755-23948352anningning@gf.com.cn分析师：陈原文SAC执证号：S0260517080003075...
