识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20金融工程|专题报告2013年9月2日证券研究报告Table_Title基于风格特征归因的动态因子策略——多因子Alpha系列报告之（十八）Table_Summary报告摘要：特征归因原理简介多因子Alpha策略的核心在于Alpha因子的选择，而常见的因子有效性线性度量方法有两种：IC及多空超额指标。无论是IC还是因子多空超额收益指标，其本质在于刻画因子暴露的相对距离所能换取股票超额收益的能力。因此，构造因子组合时，为了符合因子挑选时的初衷，应使得超配组合与基准组合之间的整体因子暴露差异最大化。在构造单因子组合时，我们能够很简单的得到最佳的超低配组合，但当构造多因子组合时由于每个个股在不同因子上暴露可能方向和分布上存在较大差异，从而导致组合未能完好的反映所用因子的原来意图。因此，报告强调应该对多因子组合进行特征归因，确保各因子在多因子组合中依然“有效”，而不是可有可无甚至出现“拖后腿”。因子挑选及多因子组合特征归因报告的研究核心在于解决两个问题：因子的挑选以及对多因子组合进行特征归因并动态剔除其中“失效”的因子。因子的挑选采用IC动量法，即根据各类因子过去一年表现(IC)，挑选出每类中最佳因子作为初始因子并构造多因子股票组合；组合的特征归因则是通过检查多因子组合的在每个因子上的平均暴露是否能产生显著的超额收益来实现。基于特征归因的因子逐步调整策略基于组合特征归因结果，若将全部“失效”因子都剔除，则可能导致误删某些“有效”因子，极端情况下大多数因子同时“失效”被删除，导致因子数量过少。为了解决这些问题，本文根据每个因子的有效程度不同，采用动态组合归因并逐步调整多因子的策略。实证显示，采用逐步调整因子的策略能够“挽回”部分被剔除的因子，并能有效改善多因子对冲策略的效果：超配组合相对基准信息比为1.65，多空信息比同样高达1.63，多空超额年化收益率24%，多空胜率更是提高到77%，均优于不进行优化的初始多因子策略及简单优化下的多因子策略。风险提示报告所提出组合特征归因及多因子逐步调整策略具有较强的假设，如所选因子未来有效，且具有显著的线性特征等，实际应用中决定多因子组合是否具有显著超额收益的关键还在于因子的挑选，因此本策略仅作为锦上添花之用，须结合有效的因子测算及风格轮动等因子模型进行使用。信息设备图1：因子的有效分档图图2：组合特征归因及因子调整表1：多因子对冲策略结果比较策略名称初始...
