识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21金融工程|专题报告2017年7月7日证券研究报告Table_Title资本利得突出量CGO与风险偏好——行为金融因子研究之一Table_Summary报告摘要：从行为金融学去寻找alpha因子传统的因子研究均基于历史上有效市场风格的选取、回测，但今年以来风格因子全面失效，风格因子逐渐从Alpha因子转为风险因子。行为金融学则是从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测市场的发展，其挖掘的是市场波动的更深层次的驱动因素，自20世纪80年代起随着行为金融学的发展，越来越多的结论在市场上得到了定量化的论证。利用市场上长期存在的市场非理性行为可以为多因子体系贡献新的有效的alpha因子。处置效应与前景理论投资者在投资股票时，倾向卖出盈利的股票、继续持有亏损的股票，这就是行为金融学上的处置效应。处置效应导致了当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时则是风险追求者。Kahneman和Tversky提出了前景理论解释了这种现象，创造性地提出了左凸右凹的价值函数，挑战了传统金融学设定的投资者全局风险厌恶的假设。资本利得突出量（CGO）因子的构建及选股效果我们基于过去100日成交均价按照换手率加权平均，定义了个股的参考价格（RP）和资本利得突出量。根据CGO的大小分别将中证500和中证800指数成分股进行分档，研究发现由于处置效应的存在，低CGO组合能够显著跑赢高CGO组合，并且相对基准也有显著的超额收益。在中证500内，低CGO行业中性组合，扣除交易费用后，自2007年5月以来年化超额收益18.99%，信息比率1.98，Sortino比率1.91。考虑投资者风险偏好的CGO分层选股策略由于投资者的盈亏状态对他们的风险偏好有很大的影响，我们将股票分为CGO大于0和小于0两类，分别代表投资者普遍盈利与亏损状态。然后用常见的反应风险大小的因子在两组中分别进行测算，发现两组股票的投资者的风险偏好有着明显不同。在高CGO中使用振幅选股，在低CGO中使用市值选股，能够实现较为稳定的超额收益。中证500成份股内，分层选股策略年化超额收益14.70%，信息比率1.98，Sortino比率1.82。核心假设风险：本文所做的数据测算完全基于过去数据的推演，市场未来环境可能发生变化。投资者制定投资策略时，必须结合市场环境和自身投资理念。CGO单因子策略CGO分层策略Table_Author分析师：严佳炜S0260514110001021-60750623yanjiawei@gf.com.cnTable_Report相关研究：【广发金工】基于舆情的...
