中信证券研究部黄华民2010.08保险行业研究方法目录n何为“好”寿险公司n如何为寿险公司估值n投资帐户的不同分类n财务分析与研究总结3主要内容12寿险行业特殊性经营特点：盈利确认和实现的周期长，收入和费用在时间上不匹配，传统方法有局限性盈利水平主要由三差决定，需充分考虑其影响５准备金提取和计算方法特殊，对会计利润的影响较大３现金流预测基于多种假设，敏感度较高４不同准则视角可能存在较大差异观察寿险公司的角度——行业特殊性4何为“好”的寿险公司?财务、投资稳健资本实力雄厚业务结构不断优化战略清晰得当市场定位合理公司价值持续增长公司治理规范清晰风险控制完善有力“好”寿险公司5清晰的战略定位是寿险公司成功的关键资本市场不只欢迎大而强的保险公司，任何战略清晰、定位明确的公司都可在资本市场得到投资者认可Ø定位于具有高回报的本国新兴细分市场Ø注重差异化战略规划实施Ø积极开发新产品、新技术Ø控股公司架构突显子公司各自市场地位及产品特征Ø专注养老金、年金业务Ø在欧美以独立理财顾问、代理人为主要销售渠道Ø实行有选择性的并购、重组Ø始终坚持以寿险为核心业务Ø在不同区域实行各自独特的战略Ø适时实现上市Ø实施有针对性战略并购国家选定公司P/B寿险业P/B均值日本2.241.32英国3.382.05加拿大1.341.24数据来源：Bloomberg数据截至2009年10月23日6国内三家上市保险公司各自的战略定位Ø中国寿险市场主导地位Ø最知名的人寿保险品牌Ø最庞大的全国性客户群Ø最广泛的全国性多渠道分销网络Ø领先的资产管理者Ø强大的财务实力Ø积极的社会责任形象Ø经验丰富的管理团队Ø独特多元化金融服务平台和强大交叉销售能力Ø国际化标准与本土化优势的有机结合Ø强大的“一站式”销售网络和优质的客户群Ø盈利能力强的产品结构Ø统一高效的业务运用平台Ø领先的信息系统Ø保险领域内的多元化集团Ø稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构Ø覆盖全国的营销网络和多元化服务平台Ø专业稳健的保险资产管理Ø汇聚国内和国际丰富经验的管理团队7资产（投资）业务负债（承保）业务n投资结构n收益率n变化趋势n剔除偶然因素......n新业务增长n业务价值增长n产品结构及变化n渠道结构及变化n新单利润率n......自上而下对“资产与负债”逐项分析投资者希望通过剖析公司历史的业务发展进程，找到未来发展变化的方向，从而决定其对公司的投资策略8“长胜将军”？！稳健的投资能力是关键2001年1月-2009年9月AIG总市值走势2001年1...
