以腾讯为例，看中国互联网巨头的历史与发展证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn联系电话：18621871887二零一八年七月证券研究报告研究助理：肖文瀚联系邮箱：xiaowh@dwzq.com.cn联系电话：18317047068二零一八年七月研究助理：李磊联系邮箱：lilei@dwzq.com.cn联系电话：13246623862二零一八年七月我们通过七大篇章，完整阐述以腾讯为例的互联网巨头当前面临的挑战与机遇，主要回答了以下问题：1、作为中国互联网龙头企业，腾讯当前面临怎样的挑战？◼我们认为腾讯的挑战主要分为内在增速压力与外部巨头竞争，网游业务的高基数与高权重一定程度上影响整体业务增长，外部则面临头条、阿里、硬核联盟等企业的竞争。2、新老王牌交替，小程序有着怎样的诞生背景与作用？◼小程序的诞生基于移动互联网红利褪去的大背景，应用生态面临改革需求，小程序加强了微信生态的兼容性，给予第三方企业服务、长尾电商、O2O等成长的环境，同时给予腾讯新的赛道切入可能。3、腾讯未来业务发展有哪些新的支柱与新的看点？◼我们认为广告业务将成为腾讯增长的第二曲线，微信正在逐步释放潜力，小程序广告可能成为新的黑马。相比美国社交广告占网络广告的比重，当前中国社交广告占比仍然偏低。而金融和云服务预计将成为腾讯中期到远期的增量看点，毛利率有望在未来几年呈现逐步上升的趋势。4、展望整体移动互联网的时长发展，腾讯是否正在经历由盛转衰？◼2017年以来短视频的出现压缩了原有领域的时长占比，腾讯似乎受到了最大的冲击，实际上即时通讯与腾讯系独立APP时长仍然处于健康发展态势，小程序正在以新的姿态切入更多业务，微信的“野心”可能不止于此。◼风险提示：市场竞争加剧风险，政策监管风险，业务整合发展低于预期。核心概要目录历史篇——复盘与概览挑战篇——内忧与外患老王牌——“定海神针”网游新王牌——小程序新支柱——广告变现新看点——金融与云展望篇——盛极而衰？一、历史篇——复盘与概览资料来源：《腾讯传》，36kr，东吴证券研究所整理注：黄色曲线为腾讯前复盘股价图，蓝色曲线为恒生指数。◼1.1.1腾讯上市至今历史回顾（1）2004.06-2010.121.1腾讯复盘与概览05101520253035402004-06-182005-06-182006-06-182007-06-182008-06-182009-06-182010-06-182010.09-2010.113Q大战2008年开启游戏元年：1、上线长青爆品《穿越火线》和《DNF》；2、自研《QQ飞车》、《QQ炫舞》上线；3、参股RiotGames...
