1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■IPO预披露更新，恐龙园或成登陆创业板的第一新三板“旅企”：2017年12月12日据恐龙园（833745）公告，证监会预先披露了其公开招股说明书，IPO进程继续向前推进。“主题公园+文化创意”双核运营下，2016/2017H1公司营业收入分别为4.24/1.93亿元，净利润3049/2647万元，在国内主题乐园“七亏、二平、一赢利”的大势下，公司凭借“中华恐龙园”的运营已经积累了一定的用户规模并实现了相当的盈利。如何能在留存既有游客量的基础上吸引新的流量导入，是当前国内其他主题乐园需要解决的迫切问题。■文旅产业持续繁荣，主题乐园发展后劲十足：近年来，政策层面已经逐渐放开了早年对开发主题乐园的限制，“从财政和税收、投资和融资、资产和土地处臵等方面进一步支持文化企业发展”。随着我国居民可支配收入的持续增长，游客的消费观念也随之转变和升级：2016年国内游客数量达44.4亿人、国内旅游总共花费3.94万亿（国家统计局），不仅人均旅游花费不断提升，个性化旅游也渐成主流。根据TEA&AECOM预测，中国的主题乐园游客数量会在2020年之前超过美国；在2016年全球排名前十的主题乐园集团中，华强方特集团（834793）、长隆集团、中国华侨城（000069）分别凭借3164万（+37%）、2736万（+16%）、3227万（+12%）人次的年游客量上榜（TEA&AECOM统计），增速亮眼，后劲十足。凭借鲜明的主题概念、独特的观光和游乐环境，能够充分满足游客的个性化旅游需求主题乐园消费具有广阔的上升空间。■主题乐园获多方势力觊觎，竞争加剧既是机遇也是挑战。以迪士尼、环球影城为代表的国际知名主题乐园涌入中国市场。2016年6月，上海迪士尼乐园开业，并在当年赢得了560万人次的游客量（TEA&AECOM）。上海迪士尼乐园的成功，彰显中国的消费市场完全有能力接受迪士尼的价格水平；上海华侨城在迪士尼开园的当年迎来业绩的大幅增长。从中长期来看，聚集了国内外主题公园精粹的集群区域将更有助于吸引来自国内和国际的增量客流，这对身处其间的本土主题公园而言，又是一个难得的机遇。■以游客接待量为核心，主题乐园潜力待释放。主题公园游客接待量是影响公司园区综合运营业务的主要因素，主要可通过开设新园区或基于原园区改造升级，以营销+内容创新开拓流量。我们建议关注华强方特（834793）以及恐龙园（833745）。以华强方特为例，2015-2016年公司在株洲、宁波、芜湖、郑州、济南、大同、嘉峪关建设的项目...
