谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年03月06日社会服务增持（维持）旅游综合Ⅱ增持（维持）梅昕执业证书编号：S0570516080001研究员021-28972080meixin@htsc.com孙丹阳执业证书编号：S0570519010001研究员021-28972038sundanyang@htsc.com1《众信旅游(002707,增持):19年行业回暖，公司边际改善》2019.022《社会服务:北上资金偏好免税和酒店龙头》2019.023《中国国旅(601888,买入):拟设香港市内免税店，坚定国际化》2019.02资料来源：Wind海外财报总结：中高端品牌、旅游零售带动增长化妆品海外研究系列二品牌升级趋势明显，中国市场有望长期景气18年欧莱雅/资生堂/雅诗兰黛集团中高端品牌表现更优，主要受中国为主的新兴市场和全球旅游零售渠道高增长带动。截止17年我国中高端化妆品市场份额已达26%，增速持续高于大众市场，预计消费能力提升、消费理念成熟将驱动行业持续结构升级。免税为购买中高端香化的重要渠道，大幅受益。大众市场中，国产化妆品牌借助CS、电商渠道红利快速增长，未来在品牌、渠道、营销、研发综合能力较强的企业品牌力有望进阶。建议关注国内免税龙头中国国旅，国产化妆品品牌珀莱雅。资生堂：亚洲化妆品龙头，18年业绩创新高18年收入10948亿日元/+14%（内生增速），为近5年高点。18年日本/中国收入占比分别达42%/17%，为主要区域构成。中国消费者为主的旅游零售渠道18年强劲增长35%，收入占比已达8%。公司提出聚焦中高端产品（PrestigeFirst）的战略，18年中高端品牌收入增速16%，占比不断提升。18年中国地区销售额1908亿日元/+32.3%，中高端品牌18年同比增52%，占比从17年38%提升至18年44%。公司将继续加强中国、日本、旅游零售等重要市场的营销投入，为消费者提供更多个性化消费体验。欧莱雅：18年收入增速达十年最高，美妆帝国规模持续扩大18年营收269.4亿欧元/+7.1%（内生增速），增速为近十年以来最高。西欧、亚太、北美地区18年收入占比30%/27%/27%，增速分别为-0.7%/+20.4%/-1.6%，亚太市场为主要增长引擎。2018年电商渠道收入占比超11%，同比增40.6%，旅游零售市场2018年收入超20亿欧元，同比增速27.1%。大众消费品、奢侈产品18年营收占比45%/35%，增速分别为-0.7%/10.6%。中国市场18年增33%，占集团比例接近10%，17年奢侈产品收入占比已达45%，18年收入增47%，超过大众品16%增速。雅诗兰黛：中高端化妆品龙头，新兴市场增速亮眼18年1-12月总收入141.94亿美元/+1...
