请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]行业研究商业贸易证券研究报告行业深度报告2019年12月02日[Table_Invest]投资评级：中性[Table_Author]证券分析师石林资格编号：S0120518030001电话：021-68761616-8747邮箱：shilin@tebon.com.cn[Table_Contact]联系人[Table_Quote]市场表现资料来源：德邦研究所[Table_DocReport]相关研究[Table_Title]借鉴ULTABEAUTY重审渠道机遇化妆品CS渠道深度报告[Table_Summary]投资要点化妆品行业的快速增长促使产业链分工不断细化，研发、品牌和渠道是决定品牌能否跑出的三个重要环节。2018年我国限额以上化妆品零售额为2619亿元，过去五年的复合增速为10.0%，预计未来五年仍将保持双位数的增速。研发和生产决定了产品的核心竞争力，品牌和营销驱动了产品的有效扩大声量和激发需求，渠道则是在终端直接接触消费者、完成购买的最后一环。高速发展的化妆品市场催生了渠道的多元化，渠道的细分化也反促化妆品进行了品牌和品类的二次衍变。2018年化妆品与个护的渠道占比电商为27.4%，KA渠道占24.1%，百货和CS渠道分别占18.1%和18.3%。预计未来线下渠道的强体验性的优势将凸显，各渠道增速或将趋于一致。国产品牌在CS渠道占比较高，这与国产品牌渠道供货折扣较低有关。中国CS渠道增长较为平稳，随着零售价值的凸显，商业模式在不断裂变。中国CS渠道体量庞大，尤其在下沉市场隐藏广阔市场。根据CBO，目前CS渠道总产值约为800亿元，全国CS店总数约为17万家。目前呈现强者恒强、两级分化的格局。国产品牌在我国的CS渠道占据主导，其中在面膜品类优势更为突出。ULTABEAUTY成长为北美专业零售巨头，说明了CS渠道具有巨大的潜力。ULTABEAUTY是美国最大的美容专业连锁零售商，美国市场份额超越丝芙兰为第一（27%），截至2019年8月，ULTA在美国已开设1213家门店，会员数量超过3180万，会员贡献销售额的95%。ULTA的竞争优势在于：（1）选址战略为“off-mall”选择郊区租金低、客流量大的区域，避开市中心的激烈竞争；（2）体验完善，品牌“高低端兼顾”门店提供专业咨询、沙龙和美甲等服务，同时可随意试用20000多个SKU，给消费者探索性体验，提升了购买欲望；（3）完善和高忠诚度的会员体系；（4）新品迭代快，引入网红品牌迎合千禧一代；（5）注重数字化投入，通过会员体系得到的大数据精准营销。从ULTA和丝芙兰近年来的发展来看，国内的CS渠道具有重要的潜在价值。对于低线下沉，CS渠道具有分布广泛、...
