烟台万华（600309）估值分析报告1.1案例选题缘由传统上最常用的纵向折现估值法是估算未来每年的现金流流入，再以特定的折现率折现至当下的价值。这种方法虽然使用广泛且比较成型，但建立的静态的假定之上，简化的认为公司未来每年现金流入为定值，任何的波动或不确定性都被视为风险，会降低企业的价值。然而随着公司金融理论的发展，人们逐渐认识到，折现估值法可能过于保守而导致价值被低估，因为不确定性也可能意味着收益，这种双向性使得传统方法不再准确。进一步说，在公司决策中的不确定性实则赋予了决策层选择的权利，这些决策可能为企业带来巨大的价值。为了弥补这种估值方法上的不足，近年来实物期权定价作为一种补充方法引入对公司的评估过程中。实物期权相比金融期权，由于标的资产的不同有本质差异，但是在方法上可以做类比，用于估值和分析。因此，本文中我们小组以现金流折现方法为基础，引入实物期权定价法，为面临不确定性的未来产能扩张进行估值，最终得出企业的总价值。1.2案例内容摘要本文中我们选取烟台万华聚氨酯股份有限公司进行估值。相对于发展到成熟期的企业拥有稳定的销量、市场占有率和利润，尚处在成长期后期的高技术企业——烟台万华面临更大的发展不确定性。新工艺的引进、新项目的投产，都会影响企业生产成本或产能等不同方面，进而影响企业实际价值。作为中国生产聚氨酯的垄断企业，我们选取烟台万华因其拥有几个突出特点。首先，聚氨酯作为良好的建筑保温节能材料，在政府今年开始强调建筑节能性的背景下受到关注。相比在美国和日本的保温节能建筑材料市场上57%和32%的市场占有率，聚氨酯在中国市场上只占到8%左右，未来上升空间很大。好的市场前景使其成为理想投资对象，此时准确的企业估值更有现实的投资意义；同时，观察公司股票近几年来在股市上的表现，我们发现相比同类化工制造企业，公司发放股利和权证较为乐观，股价也较平稳处于较高水平，我们想通过这次估值探究股市表面背后的真实情况，包括资产状况和未来发展趋势，提出更可行的投资建议。其次，我们阅读券商研报，发现机构估值仍均采用现金流折现法，但是对应于需求扩张趋势，成长期的万华公司未来面临更大不确定性，正在和将要投产的项目不仅保证聚氨酯生产，还有其他新型的保温节能建材的生产线，但是这些新材料的生产工艺尚未完善，成本不易控制，未来的在面临市场需求也不确定，这些风险性应以更科学的方式体现到估值过程中。因此我们小组使用实...
