投资学第7章投资理论（3）：市场的有效性与行为金融初步马克维茨均值－方差模型CAPMAPT模型B－S期权定价模型以上这些模型是现代金融学最主要的模型，他们都假设人是理性的。基于人是理性的假设，对市场的有效进行研究现代金融学所有模型基础性假设：（弱式）有效市场！7.1随机游走与有效市场MauriceKendall,Theanalysisofeconomictimeseries,PartI:Prices,JournaloftheRoyalstatisticalsociety96,1953.确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Randomwalk）：价格的变化是随机的且不可预测的。例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到23元/股。3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。由于价格是公开可知的，这意味着已经反映价格的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不到任何结论，即未来价格的结论什么可能都有，即价格是随机游走。注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影响！对Kendall困惑“价格变化是随机的”的回答：价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预测的信息才是新信息！“市场有效”的本质是信息有效不同于资源有效配置的帕累托有效，也不同于马科维茨的有效组合，有效市场也不同于完全市场信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。7.2随机游走与市场理性随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者争相寻求新信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。这里，不要将股票价格变化的随机性，等同于市场的非理性（无序性）如果股价是理性确定的，则只有新信息才导致股价的变化，表现为市场的无序性。反之，如果股票价格不是随机游走而是可以预测的，那么任何人均可以直接从市场上无成本地获得信息从而获得利润，那么，这样的市场才是非理性的。这也是一种套利行为。证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的反映称为有效性市场假设（Efficientmarkethypothesis，EMH）EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的统一。法马...
