上海证券交易所第十六期联合研究计划项目优质大型企业境内上市价格压力研究合肥工业大学证券期货研究所课题组国元证券有限责任公司课题主持人：姚禄仕蔡咏课题研究与协调人：上海证券交易所张卫东课题组成员：王建文杨模荣吴国忠王丽娜袁家春孙刚张竹云聂瑞余柳潘洁2006年12月内容摘要我国证券市场在十几年的发展过程中虽然取得一些可喜成就，但也暴露出市场规模比较小，体制不甚完善、投资理念不够成熟、超级机构投资者匮乏等诸多弊端，这使得一些优质大型企业在融资时往往选择美国、香港等成熟市场。作为我国资产质量好、升值潜力较大的公司选择境外上市，一方面会削弱我国境内证券市场的竞争力，另一方面使我国投资者不能分享到这些大型优质企业快速成长的成果，这引起了国内投资者和一些专家的担忧甚至争议。近年来，随着我国证券市场的投资环境不断改善，股权分置改革的逐步深入，境内证券市场逐渐具备了接纳大型优质企业的潜力和实力。然而，市场也存在一种疑虑，担心优质大型企业在境内上市将可能打破整个境内证券市场的供求平衡，形成对市场整体的价格压力，进而产生一系列不良的连锁反应。课题组采用事件分析方法，对近五年来上市的六个优质大型企业境内上市前后对市场的影响进行了实证研究。检验优质大型企业境内上市事件发生期间，市场是否产生超额收益率（CAR），并根据CAR的变化趋势判断优质企业境内上市对市场的影响。本课题的创新点在于，不但分析了大型优质企业境内上市对市场整体的影响结果，还进一步检验了优质大型企业境内上市对具有不同特征股票子样本的影响。实证研究的主要结论有：（1）无法得出优质大型企业境内上市对证券市场产生价格压力的一致性结论。该结论也符合企业内在价值理论和有效市场理论对股票价格决定机制的解释。（2）对市场整体样本按照股票价格水平和基本面数据进行分组检验结果表明，优质大型企业境内上市对市场中估价水平较高、股票价格偏离内在价值的股票确实存在价格压力的现象。这种现象反映了市场运行的内在规律，即股票价格必须以内在价值为基础，市场自我调节的力量将促使那些价格严重偏离内在价值的股票向其内在价值回归，优质大型企业上市可能加快了这种回归的速度，也表明了我国证券市场内在的自我调节、自我完善的能力。（3）我国证券市场具有明显的新兴市场特征，表现为优质大型企业境内发行上市过程中，证券市场大都显示出较大幅度的波动。课题组在研究结论的基础上提出了支持我国优质大型企...
