CHINABOND2023October25债市利率研究专辑库存周期与债券市场的联系对于债券市场而言，库存周期的切换往往伴随着市场行情的调整。与库存周期相似，我国债券市场同样存在着3～4年的周期，并且债券市场拐点的出现往往早于库存周期的拐点。例如，在2002年、2006年、2009年、2012年，10年期国债利率低点出现后的一段时间内，工业企业均由去库存转向补库存。而在2004年、2007年、2011年、2014年、2018年，10年期国债利率高点出现后，工业企业也开始由补库存转为去库存。库存周期与利率周期之间的相关性实际上反映了实体经济需求的变化。一方面，库存周期的出现源于经济供给端的调整滞后于需求端，尤其是在企业由去库存转向补库存的过程中，实体经济需求的回暖是主要驱动力量。另一方面，信贷条件的放松和信用扩张的加速是实体经济需求回升的先决条件。而从利率市场的供需两端来看，信用扩张将导致流动性趋于紧张，并带动利率回升。与工业企业相比，金融市场的灵敏度更高，因而利率周期的拐点通常领先于库存周期的拐点。从更长期的视角来看，2008年国际金融危机以来，库存周期和利率周期的波动幅度都在逐步收窄。在2006年之后的四轮库存周期中，工业企业产成品存货同比增速的高点依次降低，而低点则相对稳定。2019年末至2022年中，虽然库存同比增速持续攀升，但这更多是疫情反复导致的库存被动积压造成的。同时，利率周期也大致呈现高点依次降低的特征，且自2020年以来，10年期国债利率的波动范围仍在继续收窄，仅为2.5%～3.3%。总的来看，近十几年来库存增速与利率中枢都明显下行（见图1）。笔者认为，这一现象的出现与我国经济的高质量发展、产业结构转型密不可分。2008年国际金融危机以来，我国经济由高速增长转向中高速增长，高质量发展的特征愈发明显。而经济体的名义增速可作为利率的定价基础，经济增速的下肖立晟李枭剑摘要：我国库存周期与利率周期的时长都约为三四年，且二者走势存在一定的相关性。2023年以来，我国企业持续去库存，目前工业企业产成品库存同比增速已处于历史低位，有投资者担忧下半年新一轮库存周期的启动可能会伴随着债券市场的调整。本文认为，从企业盈利、实际库存等角度看，下半年补库存周期的开启时间与上升斜率均存在不确定性。相较库存周期的变化，需求端的边际变化才是利率定价的核心因素。下半年长端利率能否见底尚需观察，而库存周期的变化可以与利率的走势相互印证。关键词：库存周期国债利率经济周期关于当前库存周...
