试卷二:固定收益估值与分析衍生产品估值与分析投资组合管理答案最终考试2007年9月问题1：投资组合管理中的衍生产品(35分)a)你卖出1亿美元三个月远期，远期价格为：.因此你会在三个月后收到JPY99.75亿。(4分)b)PayoffwithOptions9596979899100101102103104105949698100102104USD/JYPReceipts(JYP100million)(4分)c)50·1.22+50·0.62=JPY9200万(3分)d)保护性卖出期权策略的成本为每美元日元为了覆盖至少购买卖出期权的成本，就必须卖出执行价格为102或更低的买入期权。对于执行价格为102买入期权，收益为每美元1.08JPY或每1亿美元收益1.08亿JPY。因此期权策略的综合收益为1.08-0.92=0.16日元.（3分）[一个备选的正确答案：不是去实现1:1的比例，如对于每一个卖出期权，卖出一个买入期权，而是为了增加潜在的收益，卖出的买入期权要比买入的卖出期权少。例如，为了弥补购买卖出期权的成本，投资人不得不卖出执行价格为102，总名义价值为0.92/1.08·100百万=85.1852百万美元的买入期权]对于该公司来说，最糟糕的情况发生于当USD/JPY低于96时。在这种情况下，通过该期权，公司按每美元日元卖出1亿美元，加上从期权策略中获得的每美元0.16日元的收入，总收入为每美元JPY97.16。[备选正确答案为每美元97日ACIIA®SolutionsExaminationFinalII-September2007Page1/14元]（3分）对于该公司来说，最好的情况是当USD/JPY高于102时。在这种情况下，公司按每美元102.16日元卖出1亿美元。（3分）[备选正确答案：因为100-85.1852=14.8148MioUSD能在美元走强中获得无限利润，潜在的收益是无限的。]e)根据在前面问题中的交易数额，给买入和卖出期权德尔塔加权，得出总的期权组合德尔塔O=0.5·(-0.35)+0.5·(-0.21)-1·(0.34)=-0.62.对于期货，因为F=，所以我们可以得到F=0.9975.从等式中，[NO=被卖出期权的总名义额=100百万美元]。同样，对于期货，我们得到因此你会通过期货卖出62.155百万美元。(6分)[备选正确答案:O=0.5(-0.35)+0.5(-0.21)–0.8518(0.34)=-0.5696,因此.]f)美元升值越多，期权组合的总德尔塔倾向为-1（卖出期权德尔塔倾向为零，但是卖出买入期权的德尔塔倾向为-1）。因此如果美元从100日元上升到105日元，你会增加未来的卖出头寸。(4分)更定量的方法，也是正确答案：初步估算，即期价格增加1日元(从S=100到S=101)对德尔塔的影响等同于一个不变的即期汇率的执行价格降低1日元的影响。也就是说，当即期汇率等于101时，执行价格为96的卖出期权的...
