试卷II：固定收益估值和分析衍生产品估值和分析组合管理答案最终考试2011年9月问题一：固定收益估价和分析/投资组合管理（33分)a)【阅卷人注意：如下所示是关于简洁的一种计算方法，但仍有其他可能“正确”的方法，且由于计算方法的不同而导致最后一位数的运算结果存在差异是允许的。】对于3年期德国政府债券的即期利率R3:（3分)对于3年期日本政府债券的远期票面收益率分别计算零息债券第1年到第2年，第1年到第3年，第1年到第4年的远期利率：在第1年，3年期以面值发行、票面利率为y的债券定价为100，因此：票面利率等于0.45%（由于该债券为平价债券（价格=面值），因此票面利率等于到期收益率）(6分)b)b1)将1年期政府债券的市场价值表示为X百万美元，5年期政府债券的市场价值表示为Y百万美元，如果条件(i)得以满足，则有X+Y=10；如果条件(ii)得以满足，则有0.996X+4.633Y=2.902∙10。因此，1年期债券的购买价格为4.759百万美元，5年期债券的购买价格为5.241百万美元。(4分)b2)ACIIA®答案最终考试II–2011年9月页码1/16他们将是相等的。若1年内的即期利率曲线等于当前的远期利率曲线（因此收益率曲线将等于当前的远期票面收益率曲线），所有1年期债券的实际回报率将等于当前1年期的即期利率。实际上，远期利率就是盈亏平衡利率，即让n期零息债券的收益等于1年期债券在1年后紧接着一个（n-1）期零息债券所能获得的收益。因此，重新平衡投资组合的回报率将等于原始投资组合的回报率。(4分)c)问题：-利率风险：美国政府债券指数的久期短于其他两个国家，因此，增加美国政府债券的比重将会缩短整个投资组合的久期，这会导致基准和投资组合之间收益率的分歧，即使每个国家的利率水平保持平行变动。另外，由于X先生减少了持有德国和日本政府债券的比重，如果这些国家的利率下降（当其他变量保持不变），投资组合的回报率将会低于基准收益。(最多2.5分)-货币风险：增加美国政府债券的比重会导致所持有欧元和日元的比重下降，这相对于基准组合来说会产生外汇风险。欧元和日元对美元汇率的上升会使得投资组合的表现劣于基准。(最多2.5分)措施：-为了从美国利率相对于德国和日本利率的下降中获益，同时最大限度地减少识别出的风险，一个可行的办法就是购买国债期货：X先生将会提高美元债券投资组合的久期，同时保持固定的欧元和日元投资组合。另一个可行的方法是增加美国政府债券的比重并减少投资组合中欧元和日元的比重，同时相对于基准，延长每个国家的投资...
