试卷II：固定收益估值与分析衍生产品估值与分析投资组合管理答案最终考试2016年3月1/15ACIIA@问题1:固定收益估值和分析/固定收益组合管理(56分)a)关于所考虑的系列债券隐含的信用风险结构，我们可以观察具有不同“等级”的证券：-债券A是种高级无担保债务工具，其回收不被任何担保工具保证。债券持有人的权利覆盖发行人的资产，排序在具有合法优先权利的债权人对资产的权利已经全额清偿之后。(1.5分)-债券B是一种高级担保债务工具。债券中联带承诺的支付由发行者的资产和第三方（担保人）的资产担保。担保的质量取决于发行者和担保者双方的信用度。(1.5分)-债券C是一种次级较低二级债务工具。在发生信用事件时，回收排序在高级担保和高级无担保债券之后。(1.5分)1.债券B，高级“担保”2.债券A，高级无担保3.债券C，次级二级(1.5分)b)我们可计算债券A和C相对于B的相对收益差和收益率如下所示：相对收益率利差,债券A=债券A收益率-债券B收益率债券B收益率=2.75%-1.45%1.45%=0.8965相对收益率利差,债券C=债券C收益率-债券B收益率债券B收益率=4.00%-1.45%1.45%=1.7586(1.5分每项计算,最多3分)c)检验静态无套利条件：用基础利率（互换即期曲线）和信用利差曲线引出债券B的定价，和具有相同信用风险和相同期限的零息债券的市场价值比较每笔现金流的现值普通的公式是：P=∑j=1nCF(1+RZCTj+利差)Tj+100(1+RZCTn+利差)Tn2/15ACIIA@债券B的定价：P=2(1+0.5%+0.2%)1+2(1+0.75%+0.2%)2+2(1+0.95%+0.2%)3+2(1+1.15%+0.2%)4+2+100(1+1.26%+0.2%)5=1.986+1.963+1.933+1.896+94.869=102.646剥离的零息债券流的价值是=1.982+1.961+1.930+1.887+94.861=102.621因此，静态无套利条件未被证实。(4分)为了从静态套利中获利，需要卖出债券B，在市场上买入Y银行在市场所有具有同等信用风险的剥离的零息债券流：-卖出债券B得到+102.646-买入零息债券流(-1.982)(-1.961)(-1.930)(-1.887)(-94.861)总额(-102.621)价格差将是：(102.646-102.621)=0.025或2.5分钱每张债券。对于1亿欧元名义本金所得净额等于：100百万⋅0.025%=欧元25,000(4分)d)d1)债券A的价格由下式给出：P=∑j=1nCF(1+k)Tj+100%(1+k)TnPA=1.5(1+2.75%)0.5+1.5(1+2.75%)1+1.5(1+2.75%)1.5+1.5(1+2.75%)2+1.5(1+2.75%)2.5+1.5+100(1+2.75%)3=100.7688(3分)[阅卷者注意：3/15ACIIA@如果考生用1(1+2.75%2)而不是1(1+2.75%)0.5来折算现金流，只能给2分，不能给3分。]债券B的久期由下式给出：久期=DFW=∑t=1TPV(CFt)P...
