卷二固定收益估值与分析衍生品估值与分析投资组合管理答案最终考试ACIIA®答案卷II–2019年3月页码2/132019年3月ACIIA®答案卷II–2019年3月页码1/13问题1：固定收益/衍生品估值与分析(69分)a)a1):对所列表格中预计的各项分析表明，两个公司展现不同的趋势：•收入:两家公司预计的下年度流水（收入）均有增长，虽然Beta公司预期增幅小于Alpha公司的预期增幅；(1分)•息税折旧摊销前利润（EBITDA）:Alpha公司的EBITDA绝对数和EBITDA利润率均有增长（(EBITDA/收入从30%增长到35%），Beta公司的EBITDA绝对数和EBITDA利润率均有下降（(EBITDA/收入从35%增长到33%。(1分)•净财务状况:Alpha公司预期有所改善，Beta公司预期变差50百万欧元（从-250万变为-300万）(1分)•净负债/EBITDA:Alpha公司此项指标预期也将提高，减少0.5X（从2.8X变为2.3X），Beta公司此项预期变差，增加0.2X（从2.0X变为2.2X），也是由于EBITDA减少所致；(1分)•利息保障倍数:Alpha公司的利息保障预期将改善1.0X（从5.5X变为6.5X），Beta公司的预期将变差0.2X（从6.2X变为6.0X）(1分)因此我们差不多可以得出以下判断，无论从收入角度还是财务状况，两家企业的预期是不同的，Alpha公司是改善，Beta公司则是小的恶化。(1分)a2)根据提供的资产负债表项目以及尚未纳入估计的alpha公司可能的订单，预计评级机构很可能提高公司的信用等级或持有正面展望。所有其他条件都是不变，有着更高的息税折旧及摊销前利润率的大额合同，公司将会提高其“净杠杆率”和“利息保障倍数”。收入和财务指标的改善决定了alpha公司债券的收益率与信用风险得到改善后的市场参与者要求的到期收益率（之差）可能收紧。(5分)a3)利差和债券互换策略：利差策略基于投资组合组成部分的头寸，以便从债券市场各部分之间的利差变动中获益。债券互换尤其意味着将投资组合中估值过高的债券换成投资组合经理认为被市场低估的另一种债券。在这两种情况下，低估和高估都是根据价差来衡量的：在前者（低估）的情况下，价差太大；在后者（高估）的情况下，价差被认为太窄。一旦两种债券之间的收益率差价重新调整（已售出债券的收益率增加，已购买债券的收益率降低），管理人就通过逆转债券互换来获取差价。(3分)收益率差额可能来自以下不同来源：1.信用利差：这是目前的主要来源。它利用较低质量的债券与较高质量的债券（最终是相关基准政府债券）之间的价差进行交易。当经济面临衰退时，低质量和高质量债券之间的价差往往会...
