试卷II：固定收益估值与分析衍生产品估值与分析投资组合管理答案最终考试2017年9月ACIIA®考试答案2017年9月卷二1/12问题1：固定收益估值和分析(49分)[给改卷者的注释：Notetothecorrectors:如下答案不是唯一的计算方法和可能的解释。只要定义、计算和相互关系的阐述合理就可以给分（计算方法的不同可能导致最终结果的不同）]a)a1)对于1年，即期利率(收益率也是一样的)(1分)贴现因子(1分)对于2年，即期利率是：(2分)贴现因子(1分)远期利率：(2分)对于3年，即期利率是：(2分)贴现因子(1分)远期利率：(2分)ACIIA®考试答案2017年9月卷二2/12计算的图表是：年123收益率-0.25%1.00%2.50%即期利率-0.25%1.01%2.55%贴现因子1.002510.980170.92725远期利率2.28%5.71%a2)计算价格如下：(4分)a3)如果“阶梯型附息债券”的息票等于相应的票息支付日前一年开始的1年期远期利率，那么它的价格是100%（即平值-参看问题a2）的答案）(4分)b)b1)如果债券1年后赎回，价格是：(3分)b2)•赎回条款为发行者提供了一个权利：当利率上升，她/他能够谁会这个产品，同时用相对便宜的融资方式替代较昂贵的。•这个权利有一个价格,即发行者需要支付的。•既然这两个债券是不同的（一个有赎回条款，而另一个没有），前面提到的权益需要一种投资者获得权益一家的方式在发行价格中体现出来。•结果，包含赎回权的“阶梯型附息债券”的发行价格要低于没有赎回权的同类产品。(正确回答所有项4分)b3)•赎回条款赋予发行者权利：他/她能提前赎回产品。ACIIA®考试答案2017年9月卷二3/12•既然这两个债券是不同的（一个有赎回条款，而另一个没有），相对于不可赎回债券，前面提到的权益意味着可赎回债券的现金流可能发生的更早。•结果，包含赎回权的“阶梯型附息债券”的修正久期要低于没有赎回权的同类产品。(正确回答所有项4分)c)c1)债券的久期：(3分)修正久期是：(3分)c2)•较高的利率波动率导致更高的看涨期权价格。•投资者可以向发行者出售赎回权，即，他/她持有期权空头，从而看空波动率。•从投资者的角度，这意味着较高的波动率水平导致较高的期权价格是不利的。(正确回答所有项4分)c3)•主要的风险来自于赎回权，因为在更低的利率环境下债券可能提前支付使得投资者面临风险。•因而，投资者不得不以更低的利率进行投资。(正确回答所有项4分)c4)•主要的卖点是：与低的，平的甚至负利率曲线相比，这个产品吸引人的息票结构。•“可赎回阶梯型附息债券”的远期利率高于当前收...
