试卷II：固定收益估值和分析生产品估值和分析组合管理答案最终考试2010年9月问题1：固定收益估值和分析(31分)a)吸引新投资者。通过提供和通货膨胀相应的高信用现金流有可能会吸引新类型的投资者，例如，那些传统上不主要关注债券的投资者和不在资产配置中强调政府债券的投资者。特别是养老金，在许多国家他们被看做是潜在的投资者。政府资产负债管理的考虑。政府的收入是基于名义的收入，并且税收收入是和通货膨胀率相关的。因此，根据通货膨胀率而波动的债券将有助于稳定财政结构。降低风险溢价。当普通长期国债作为一种稳定融资的来源而发行时，投资者将要求一个更大的风险溢价，可能是由于投资的实际价值（通胀调整后）面临着更大的风险。CPI连接债券背后的机制使得投资的实际价值更难以缩水，因此降低了投资者要求的风险溢价，节省政府融资的成本。价格稳定的信心。当只有普通政府债券发行时，市场将怀疑政府可能试图利用通货膨胀来降低负债的实际价值，这样可能导致名义利率保持偏高，因为将有较高的预期通胀率或要求较高的风险溢价。通过发行CPI连接的国债，由于其价值不会随着通胀而降低，政府将提升它的价格稳定政策的信心，降低名义利率，因此降低发行普通国债的成本。降低利息支付开支（为了会计因素）。通胀连接国债比普通国债有更低的息票利率，这使得在发行时利息支出就降低了。仅此不足以降低实际成本，但如果市场的通胀预期和政府的通胀预期不同时，政府就有利用低通胀政策来降低最终成本的可能。(每个论点2.5分,最多5分)b)当假定一个稳定的消费者价格增速时，CPI连接国债的现金流的内部回报率将是实际收益率+消费者价格CPI增长率。因此，当消费者CPI增长率处于平准通胀率水平时，CPI连接国债的现金流的内部回报率将等于基准国债的到期收益率（等于其内部回报率）。那就是为何其被称为“平准通胀率”。(5分)c)“底板”意味着消费者CPI的变动和现金流之间有不对称的影响，消费者价格水平下降时，现金流不下降。由于这种对价值的保护，有底板的通胀连接国债的价格较高，实际收益率较低。(4分)d)当基准国债的收益率上升时，或者通胀连接国债的收益率下滑时，平准通胀率将下滑，所以通过做多通胀连接国债及做空基准国债将有可能从平准通胀率的上升中获利。由于收益率的变化y导致的债券价格的变化P，可以用修正久期Dmod来估算：P=-P∙Dmod∙y⇒P=-P/(Dmod∙y)对于通胀连接国债，将购买：P=10,000/(8.98∙0.01%)=11,136...
