试卷II:固定收益定价与分析衍生产品定价与分析投资组合管理答案最后考试2008年3月问题1：因定收益证券估值和分析(41分)下面的答案并不代表计算方法或者解释的唯一答案。只要定义、计算和相关关系有道理，请视为正确并给分。a)a1)一年期现货利率能够由如下的公式推导：R0,1=3.00%.(2分)类似地，R0,2能由如下公式计算R0,2=4.54%.(2分)最后R0,3用下式计算R0,3=6.12%.(2分)[评阅者注意：上面的结果在计算中中间步骤都是采用准确数值进行计算的，如果在中间步骤采用了四舍五入方法，结果会有轻微不同，比如结果为6.13%而不是6.12%。这些结果也视为正确].a2)债券Z在3个给定的债券中有最高的凸性。实际上凸性C如下：其中wt是在时间t支付的现金流的现值:占所有时间现金流现值的比例[因子½是根据凸性的定义，可以被省略].对债券Z来说,，总和由三项构成，最后一项（既然本金通常是现金流中权重最大的支付，所以最后一项通常是最大的）为12·w3.，其中债券Y的最后一项为6·w2，最后一项为2·w1。（债券Z得1.5分，尽管不如标准答案详细，但解释正确给1.5分）b)b1)持有期收益率为零意味着，今天支付的价格（100.94%）等于债券一年后的价格加上息票收益（5%），因此，债券一年后的价格为95.94%。一年后，债券Y距到期日仍有一年的时间，因此其价格须满足：95.94%=105/(1+x)=>x=9.44%，所求的平准折现率为即为9.44%。(5分)b2)可回售债券的期权调整利差（OAS）可表示为：OAS=可回售债券的静态利差+回售选择权价值（基点）145=95+x=>x=50[基点]，即为该嵌入回售选择权的价值。b3)可回售债券的投资者实质上是该债券内含回售选择权的多头。其他影响因素保持不变时，当标的资产的波动率越高时，期权的价值越大。因此，可回售债券的价格随着波动率的增加而提高。(4分)c)利率风险（利率变动的幅度取决于距到期日的时间、息票利率、回购权及收益率水平）ACIIA®SolutionsExaminationFinalII-March2008Page1/12再投资风险（债券发行者执行回购权所带来的风险）波动率风险（波动率越高，可回购债券的价格越低）投资于次级债所带来的信用风险流动性风险外汇风险通货膨胀风险事件风险（如新税法规定）国家风险（每类风险一分，最高6分）d)d1)一年后，美元平价债券的价格为：(106)/(1+4.00%)1=101.92[%](1分).一年后该美元债券的持有期回报为(6+101.92–100)/100=7.92[%].(2分)债券Y一年后以(105)/(1+3%)1=101.94[%]的价格进行交易，因此持有期收益为(5+101.94–100.9...
