1证券研究报告天风策略|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2022年08月02日景气投资方法论与历史复盘投资策略专题作者：分析师刘晨明SAC执业证书编号：S1110516090006分析师李如娟SAC执业证书编号：S1110518030001分析师许向真SAC执业证书编号：S1110518070006分析师赵阳SAC执业证书编号：S1110519090002分析师吴黎艳SAC执业证书编号：S1110520090003联系人余可骋、逸昕摘要内容2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•在本篇文章中，我们梳理了近几年对景气投资的一些研究成果与研究心得，同时也结合市场在不同阶段的表现以及投资者的交流反馈，在历史复盘分析、理论逻辑推演、案例分析与应用等方面都进行完善。•报告内容主要包含以下几个方面：一．景气投资的全球规律：景气度高低决定相对收益高低（对全球股市具有普适性）。二．市场偏好什么样的增长曲线：五种增长类型的比较（增速、趋势、形态）。三．什么时候该重视估值与景气度的平衡：三种情形（宏观周期变化、个股景气变化、长周期投资）。四．关于估值空间的判断：兼论PEG估值的误区与应用（哪些适用，哪些不适用）。五．科技赛道行情的决定因素：产业周期决定趋势，宏观因素影响短期。六．复盘与应用（1）：寻找景气向上但涨幅偏离的板块（偏离度）。七．复盘与应用（2）：科技赛道行情的起承转合（6个案例）。•风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险、模型有效性风险等。iUjUmWrQmOpOmOsRbRcM6MnPrRtRnPlOpPxOeRpPuNaQoPqMxNpNqOwMrRnR3前言：上半年景气投资失效了？•年初至今，市场经历了较大的波动，以景气度为核心的选股思路似乎也遇到了挑战。我们从数据上做一些客观分析。•首先，我们将【2022年1-4月涨幅】分组为10组，再观察各组【2022Q1财务指标】的中位数，可以发现：年初至今，涨得好的标的具有①高景气（Q1扣非增速高）、②低估值（年初PE/PB分位数低）、③小市值（年初市值相对较低）等特征。•可见在今年1-4月市场下跌过程中，景气度高低是涨跌幅高低的核心决定因素，这一条规律在大数概率上并没有失效。涨幅分组ROE（%）ROE变化率扣非增速（%）营收增速（%）年初PE期末PE(4/30日)年初PB分位期末PB分位(4/30日)年初市值（亿）第1组(涨幅最高)8.10.97%15.612.920.421.417.6%22.0%55.0第2组7.4-0.42%8.27.223.423.118.9%16.6%62.3第3组6.5-1.88%4.69.830.630.420.6%26.2%60.9第4组6.8-1.51%6.610.330.528.822.7%21.3%55.3第5组5.5...
